بهای تمام شده سرمایه استقراضی شرکت به روش مستقیم. سوال

WACC (میانگین وزنی هزینه سرمایه) میانگین موزون هزینه سرمایه است، شاخصی که در ارزیابی نیاز به سرمایه گذاری در اوراق بهادار، پروژه های مختلف و تنزیل بازده مورد انتظار از سرمایه گذاری ها و اندازه گیری هزینه سرمایه شرکت استفاده می شود.

میانگین موزون هزینه سرمایه، حداقل بازده یک بنگاه اقتصادی از سرمایه سرمایه گذاری شده در فعالیت های آن یا سودآوری آن را نشان می دهد. کل هزینه سرمایه است که به عنوان مجموع بازده محاسبه می شود انصافو سرمایه بدهی، وزن شده با سهم خاص آنها در ساختار سرمایه.

شاخص WACC برای اولین بار توسط F. Modigliani و M. Miller در سال 1958 وارد کاربرد علمی و عملی شد.

حس اقتصادی میانگین موزون هزینهسرمایه این است که یک سازمان بتواند هر گونه تصمیمی (از جمله سرمایه گذاری) اتخاذ کند که سطح سودآوری آنها کمتر از ارزش فعلی میانگین موزون هزینه سرمایه نباشد. WACC هزینه سرمایه ای را که به فعالیت های سازمان تعلق می گیرد مشخص می کند.

در واقع، WACC هزینه فرصت سرمایه گذاری را مشخص می کند، سطح بازدهی که یک شرکت می تواند با سرمایه گذاری در سایر موارد دریافت کند. پروژه جدید، اما در حال حاضر به یکی از موجود. WACC با استفاده از فرمول زیر محاسبه می شود:

جایی که Rj قیمت منبع j ام وجوه است. MVj وزن مخصوص منبع j ام است.

فرمول کلاسیک WACCاین دارد نمای بعدی:

جایی که،
k d - نرخ بازار سرمایه استقراضی مورد استفاده شرکت، ٪.
T - نرخ مالیات بر سود، واحدهای سهام؛
د - میزان سرمایه استقراضی شرکت، د. واحدها
ه - میزان حقوق صاحبان سهام شرکت، د. واحدها
k e - نرخ بازده بازار (الزامی) سرمایه سهام شرکت، ٪.

در مواردی که یک شرکت فقط از محل وجوه خود و وجوه استقراضی خود تأمین مالی می شود، میانگین موزون هزینه سرمایه به صورت زیر محاسبه می شود:

WACC = Ks*Ws + Kd*Wd

جایی که،
Ks - هزینه سرمایه سهام (%)؛
Ws - سهم سرمایه (بر حسب درصد (ترازنامه)؛
Kd - هزینه سرمایه وام گرفته شده (%)؛
Wd - سهم سرمایه استقراضی (بر حسب درصد (ترازنامه).

توجه داشته باشید که فرمول کلاسیک WACC میانگین موزون اسمی هزینه سرمایه است بر مبنای پس از مالیات.

امروزه دو رویکرد اساسی برای محاسبه WACC قبل از مالیات (WACC pre-tax، WACC rt) وجود دارد.

با توجه به رویکرد اول، انتقال طبق فرمول زیر انجام می شود:

طبق رویکرد دوم، k e در فرمول کلاسیک WACC از قبل نشان دهنده بازده مورد نیاز حقوق صاحبان سهام بر مبنای پیش از مالیات است، بنابراین:

انتقال از پیش مالیات WACC اسمی به WACC واقعی پس از مالیات با استفاده از فرمول زیر انجام می شود:

کجا، من را وارد می کنم. - نرخ تورم، سهام واحدها.

اگر سرمایه شامل سهام ممتاز با ارزش خود باشد، فرمول شامل شرایط اضافی برای هر منبع سرمایه خواهد بود.

WACC = + Kp*Wp + Ks*Ws

جایی که،
Kd - هزینه افزایش سرمایه استقراضی، ٪.
Wd - سهم سرمایه استقراضی در ساختار سرمایه، ٪.
Kp - هزینه جذب سرمایه سهام (سهام ممتاز)، ٪؛
Wp - سهم سهام ممتاز در ساختار سرمایه شرکت، ٪؛
Ks - هزینه افزایش سرمایه سهام (سهام عادی)، ٪؛
Ws - اشتراک گذاری سهام عادیدر ساختار سرمایه شرکت، ٪.

هزینه سرمایه نشان دهنده سطح بازده سرمایه سرمایه گذاری شده برای اطمینان از حداکثر است ارزش بازارشرکت ها شاخص میانگین موزون هزینه سرمایه یک سازمان اطلاعات مربوط به ترکیب خاص عناصر سرمایه تشکیل شده (تشکیل شده)، ارزش فردی و اهمیت آنها را در کل سرمایه یکپارچه می کند. سطح نسبی هزینه ها (در قالب پرداخت بهره، سود سهام، پاداش و غیره) برای استفاده از منابع مالی سرمایه گذاری شده در فعالیت های شرکت را تعیین می کند.

به دستور سرویس تعرفه فدرال روسیه (03.03.2011 شماره 57-e) محاسبه میانگین موزون هزینه حقوق صاحبان سهام و سرمایه وام گرفته شده برای سازمان های انجام دهنده فروش. پروژه سرمایه گذاری، طبق فرمول تولید می شود:

WACC = Dsk(STsk + 2%) + Dzk(STzk + 2%) * (1-t)

جایی که،
WACC - میانگین موزون هزینه حقوق صاحبان سهام و سرمایه بدهی؛
STsk هزینه سرمایه است که به عنوان بازده بلندمدت تعریف می شود تعهدات دولت RF که به نوبه خود مطابق با دستور وزارت توسعه اقتصادی فدراسیون روسیه مورخ 26 ژوئیه 2010 شماره 329 محاسبه می شود.
STzk - هزینه سرمایه وام گرفته شده به عنوان میانگین 12 ماه تعیین می شود، نرخ تامین مالی مجدد بانک مرکزی فدراسیون روسیه.
Dsk - سهم سرمایه در کل ساختار سرمایه.
Dzk - سهم سرمایه وام گرفته شده در کل ساختار سرمایه.
t نرخ اسمی مالیات بر درآمد است.

WACC معمولاً بر اساس این فرض تشکیل می شود که سرمایه شرکت شامل موارد زیر است: پول قرض گرفته شده؛ سرمایه سهام ترجیحی؛ سرمایه سهام عادی

مشکل اصلی در محاسبه شاخص WACC محاسبه قیمت یک واحد سرمایه دریافتی از یک منبع خاص وجوه است، زیرا دقت محاسبه WACC به این بستگی دارد. برای برخی از منابع می توان آن را به راحتی و با دقت محاسبه کرد (به عنوان مثال، هزینه وام بانکی) برای تعدادی از منابع دیگر انجام این کار بسیار دشوار است و محاسبه دقیق در اصل غیرممکن است. با این حال، حتی برآوردهای تقریبی WACC برای اهداف تحلیلی قابل قبول است (هم برای تجزیه و تحلیل مقایسه ای اثربخشی پیش پرداخت وجوه به سازمان و هم برای توجیه مفید است. سیاست سرمایه گذاریسازمان).

صفحه 1

شرکت در جریان فعالیت های خود از وجوه قرض گرفته شده در قالب موارد زیر استفاده می کند:

وام بلند مدتاز بانک های تجاری و سایر شرکت ها،

انتشار اوراق قرضه با سررسید و نرخ سود اسمی مشخص.

در حالت اول، هزینه سرمایه استقراضی برابر است با نرخ بهرهوام است و با توافق قراردادی بین وام دهندگان و وام گیرنده در هر مورد خاص به طور جداگانه تعیین می شود.

در حالت دوم، هزینه سرمایه بر اساس مقدار کوپن پرداخت شده روی اوراق یا نرخ بهره اسمی اوراق، که به صورت درصدی از ارزش اسمی آن بیان می شود، تعیین می شود. ارزش اسمی قیمتی است که شرکت ناشر در تاریخ سررسید به دارنده اوراق می پردازد. البته مدت زمان پس از بازپرداخت اوراق در زمان انتشار مشخص می شود.

هنگام انتشار، اوراق قرضه معمولاً به ارزش اسمی فروخته می شود. در نتیجه، در این مورد، هزینه سی دی سرمایه استقراضی با نرخ بهره اسمی اوراق در سال تعیین می شود.

با این حال، در شرایط تغییر در نرخ بهره اوراق بهادارکه از پیامدهای تورم و دلایل دیگر است، اوراق به قیمتی فروخته می شود که با قیمت اسمی مطابقت ندارد. از آنجایی که شرکت صادرکننده اوراق باید بر اساس نرخ بهره اسمی و ارزش اسمی سهم، درآمدی را بر اساس آن بپردازد، بازده واقعی اوراق تغییر می‌کند: اگر قیمت بازار اوراق قرضه در مقایسه با قیمت اسمی کاهش یابد، افزایش می‌یابد. در غیر این صورت کاهش می یابد.

برای تخمین بازده واقعی اوراق قرضه (هزینه سرمایه استقراضی)، از مدل ارزش جاری اوراق استفاده می کنیم.

با توجه به شرایط انتشار اوراق، شرکت ناشر متعهد می شود سود سالانه INT را پرداخت کند و ارزش اسمی M را در پایان مدت اوراق، یعنی در زمان سررسید آن بپردازد. فصل قبل به طور مفصل پدیده تغییرات در ارزیابی قیمت بازار اوراق قرضه بسته به نرخ بهره بازار را بررسی کرد. با استفاده از مثال‌هایی که در آنجا بحث شد، می‌توان نتیجه گرفت که از آنجایی که قیمت اوراق قرضه در بازار نوسان می‌کند، و میزان درآمد پرداختی روی اوراق بدون تغییر باقی می‌ماند، بازده اوراق نیز تغییر می‌کند: به طور خاص، بازده اوراق در بازار افزایش می‌یابد. ارزش کاهش می یابد و در غیر این صورت کاهش می یابد.

به عنوان بازده واقعی اوراق قرضه (یا هزینه سرمایه استقراضی بر اساس اوراق قرضه از این نوع)، بازده اوراق تا سررسید استفاده می شود که معادله آن در بند 4 آورده شده است. در نماد استفاده شده، این معادله به شکل زیر است:

,

که در آن VM قیمت فعلی بازار اوراق قرضه است و تعداد سالهای باقی مانده تا سررسید اوراق است.

این معادله را فقط می توان تقریباً با استفاده از روش های عددی در رایانه یا ماشین حساب مالی حل کرد. نتیجه ای نزدیک به استفاده از معادله با فرمول تقریبی زیر به دست می آید

.

مثال. شرکت ZZ پنج سال پیش اوراق قرضه با ارزش اسمی 1000 دلار و نرخ بهره اسمی 9 درصد منتشر کرد. قیمت فعلی این اوراق در بازار سهام 890 دلار است و هنوز 10 سال تا سررسید باقی مانده است. تعیین ارزش اوراق قرضه ضروری است.

با استفاده از یک فرمول تقریبی، دریافت می کنیم

مقدار دقیق به دست آمده با حل معادله 10.86٪ است.

حال فرض کنید که قیمت فعلی اوراق قرضه در بازار 1.102 دلار به ازای هر سهم باشد. در این مورد

مقدار دقیق 7.51٪ است.

اگر شرکتی بخواهد جذب کند سرمایه قرض گرفته شده، سپس باید وجوه جمع آوری شده را پرداخت کند درآمد بهره، حداقل برابر با بازده اوراق قرضه موجود است. بنابراین، این بازده نشان دهنده هزینه افزایش سرمایه بدهی اضافی خواهد بود. اگر شرکتی دارای وجوه اضافی باشد، می تواند از آنها برای خرید اوراق قرضه موجود به ارزش بازارشان استفاده کند. با انجام این کار، شرکت بازدهی معادل بازدهی دریافت می کند که هر سرمایه گذار دیگری در صورت خرید اوراق به ارزش بازار و نگهداری آن تا سررسید، دریافت می کند. اگر شرکت وجوه مازاد را به روش دیگری سرمایه‌گذاری کند، جایگزین پرداخت اوراق قرضه را کنار می‌گذارد و حداقل یک جایگزین سودآور را انتخاب می‌کند. بنابراین، بازده اوراق قرضه تا سررسید (یا همانطور که اغلب گفته می شود، بازده پایانی) هزینه فرصت تصمیم سرمایه گذاری است. بنابراین، صرف نظر از اینکه یک شرکت دارای وجوه اضافی است یا نیاز به هجوم وجوه دارد، بازده نهایی اوراق قرضه موجود نشان دهنده هزینه استقراض است.

هزینه موثر وام گیری در مورد هزینه سرمایه قرض گرفته شده، لازم است شرایط بسیار مهم زیر را در نظر بگیرید. برخلاف درآمدی که به سهامداران پرداخت می شود، سود پرداختی به سرمایه بدهی در هزینه تولید لحاظ می شود، یعنی. قبل از پرداخت مالیات بر درآمد در صورت سود و زیان لحاظ می شود. بنابراین، هزینه بدهی پس از مالیات کمتر از بازده پایانه (یا هزینه قبل از مالیات) می شود.

شرکت در جریان فعالیت های خود از وجوه قرض گرفته شده در قالب موارد زیر استفاده می کند:
- وام های بلند مدت از بانک های تجاری و سایر شرکت ها،
- انتشار اوراق قرضه با سررسید معین و نرخ بهره اسمی.
در حالت اول، هزینه سرمایه قرض گرفته شده برابر با نرخ بهره وام است و با توافق قراردادی بین وام دهندگان و وام گیرنده در هر مورد خاص به طور جداگانه تعیین می شود.
در حالت دوم، هزینه سرمایه بر اساس مقدار کوپن پرداخت شده روی اوراق یا نرخ بهره اسمی اوراق، که به صورت درصدی از ارزش اسمی آن بیان می شود، تعیین می شود. هزینه اسمی - این قیمتی است که شرکت ناشر در روز بازخرید به دارنده اوراق می پردازد. البته مدت زمان پس از بازپرداخت اوراق در زمان انتشار مشخص می شود.
هنگام انتشار، اوراق قرضه معمولاً به ارزش اسمی فروخته می شود. بنابراین، در این مورد، هزینه سرمایه استقراضی سی دی با نرخ بهره اسمی اوراق در تعیین می شود.

اما در مواجهه با تغییرات نرخ بهره اوراق بهادار که از پیامدهای تورم و دلایل دیگر است، اوراق به قیمتی فروخته می شود که با قیمت اسمی همخوانی ندارد. از آنجایی که صادرکننده اوراق باید بازدهی را بر اساس نرخ بهره اسمی و ارزش اسمی سهام بپردازد، بازده واقعی اوراق متفاوت است: اگر قیمت بازار اوراق به زیر قیمت اسمی آن کاهش یابد، افزایش می‌یابد و در غیر این صورت کاهش می‌یابد.
برای تخمین بازده واقعی اوراق قرضه (هزینه سرمایه استقراضی)، از مدل ارزش اوراق قرضه مدرن استفاده می کنیم:

برای درک بهتر مکانیسم مالی برای تعیین هزینه واقعی اوراق قرضه و بازده واقعی آنها، اجازه دهید فرمول را با جزئیات بیشتری در نظر بگیریم. بنابراین طبق شرایط انتشار اوراق، شرکت ناشر متعهد می شود که هر ساله در زمان انقضای اوراق، یعنی در زمان سررسید، سود پرداختی INT و مبلغ اسمی M را پرداخت کند. بنابراین، فرمول جریان تخفیف این پرداخت ها را تعیین می کند. فصل قبل به طور مفصل پدیده تغییرات در ارزش اوراق قرضه بسته به نرخ بهره بازار را بررسی کرد. با استفاده از مثال‌هایی که در آنجا بحث شد، می‌توان نتیجه گرفت که از آنجایی که قیمت اوراق قرضه در بازار نوسان می‌کند، و میزان درآمد پرداختی روی اوراق بدون تغییر باقی می‌ماند، بازده اوراق نیز تغییر می‌کند: به طور خاص، بازده اوراق در بازار افزایش می‌یابد. ارزش کاهش می یابد و در غیر این صورت کاهش می یابد.
بازده واقعی یک اوراق قرضه (یا هزینه سرمایه قرض گرفته شده بر اساس اوراق قرضه از نوع معین) بازده نهایی اوراق است، یعنی نرخ بهره ای که به شما امکان می دهد اکنون اوراق قرضه را با قیمت فعلی خریداری کنید. قیمت بازار، درآمد اوراق قرضه اعلام شده در قرارداد انتشار آن و ارزش اسمی اوراق را در زمان بازخرید دریافت کنید.
نماد فرمول محاسبه بهای تمام شده سرمایه استقراضی Cd از معادله استفاده می کند:

معادله را فقط می توان تقریباً با استفاده از روش های عددی در رایانه یا ماشین حساب مالی حل کرد. نتیجه نزدیک به استفاده از معادله با فرمول تقریبی زیر به دست می آید:

مثال.شرکت ZZ پنج سال پیش اوراق قرضه با ارزش اسمی 1000 دلار و نرخ بهره اسمی 9 درصد منتشر کرد. قیمت فعلی این اوراق در بازار سهام 890 دلار است و هنوز 10 سال تا سررسید باقی مانده است. تعیین Cd ضروری است. با استفاده از فرمول دریافت می کنیم:

مقدار دقیق به دست آمده با حل معادله 10.86٪ است.
حال فرض کنید قیمت فعلی اوراق قرضه در بازار 1.102 دلار به ازای هر سهم باشد. در این مورد

مقدار دقیق 7.51٪ است.
اگر شرکتی بخواهد سرمایه بدهی را افزایش دهد، باید به وجوه جمع آوری شده سودی بپردازد که حداقل برابر با بازده نهایی اوراق قرضه موجود است. بنابراین، بازده نهایی نشان دهنده هزینه شرکت برای افزایش سرمایه بدهی اضافی خواهد بود. اگر شرکتی دارای وجوه اضافی باشد، می تواند از آنها برای خرید اوراق قرضه موجود به ارزش بازار آنها استفاده کند. با انجام این کار، شرکت بازدهی معادل بازدهی دریافت می کند که هر سرمایه گذار دیگری در صورت خرید اوراق به ارزش بازار و نگهداری آن تا سررسید، دریافت می کند. اگر شرکت وجوه اضافی را به روش دیگری سرمایه‌گذاری کند، جایگزین پرداخت اوراق قرضه را کنار می‌گذارد و حداقل یک جایگزین سودآور را انتخاب می‌کند. بازده نهایی اوراق قرضه، هزینه فرصت یک تصمیم سرمایه گذاری است. بنابراین، صرف نظر از اینکه یک شرکت دارای وجوه اضافی است یا نیاز به هجوم وجوه دارد، بازده نهایی اوراق قرضه موجود است. هزینه وجوه استقراضی.
در مورد هزینه سرمایه قرض گرفته شده، لازم است شرایط بسیار مهم زیر را در نظر بگیرید. برخلاف درآمد پرداختی به سهامداران، سود پرداختی به سرمایه بدهی در هزینه تولید لحاظ می شود. بنابراین، هزینه بدهی پس از مالیات کمتر از بازده پایانه (یا هزینه قبل از مالیات) می شود.
مثال.فرض کنید بازده نهایی سرمایه قرض گرفته شده 10 درصد باشد. اوراق قرضه تازه منتشر شده با ارزش اسمی 1000 دلار سالانه 1000 دلار = 100 دلار سود خواهد داشت. اگر نرخ مالیات 30٪ باشد، 100 دلار هزینه بهره باعث صرفه جویی 30 دلاری در مالیات می شود. در این مورد، هزینه های بهره پس از مالیات 70 دلار = 100 تا 30 دلار خواهد بود. بنابراین، هزینه بدهی پس از مالیات 70 دلار / 1000 دلار = 7٪ خواهد بود.

هزینه سرمایه وام گرفته شده به ارزش هزینه های جاری (در ارزش های نسبی- درصد در سال) برای خدمات رسانی به سرمایه استقراضی.

به طور کلی هزینه سرمایه استقراضی با بازده مورد نیاز سرمایه استقراضی و شرایط مالیاتیعملکرد نسبت بازده به سررسید تحت تأثیر عوامل خطر بسیاری است.

عوامل اصلی موثر بر هزینه سرمایه استقراضی:

سطح نرخ بهره در این لحظه- با افزایش نرخ بهره، هزینه سرمایه استقراضی افزایش می یابد.

درجه خطر عدم انجام تعهدات توسط شرکت وام گیرنده - با افزایش خطر عدم انجام تعهدات (نقض مهلت های پرداخت سود یا ناتوانی در بازپرداخت کامل مبلغ وام گرفته شده)، هزینه های خدمات چنین بدهی نیز به عنوان غرامت به وام دهنده برای ریسک بیشتر افزایش یابد. یکی از روش های ارزیابی ریسک عدم انجام تعهدات استفاده از آن است رتبه بندی ها(به طور گسترده برای وام های اوراق قرضه استفاده می شود). بیشتر امتیاز بالانشان دهنده ریسک کم و هزینه های نسبتاً پایین خدمات سرمایه استقراضی است.

مزایای مالیاتیجذب سرمایه استقراضی از آنجایی که کارمزد سرمایه استقراضی مستثنی است پایه مالیاتی(در روسیه، از ژوئیه 1999، پرداخت های بهره بابت نرخ بازپرداخت مالی مشمول معافیت مالیاتی برای اوراق قرضه و وام های بانکی است. بانک مرکزی، 3 واحد درصد افزایش یافته است)، سپس هزینه سرمایه وام گرفته شده (هزینه تمام عناصر سرمایه با در نظر گرفتن پرداخت های مالیاتی در نظر گرفته می شود، یعنی اینها برآوردهای پس از مالیات هستند) تابعی از نرخ مالیات بر درآمد است. کاهش پرداخت های مالیاتی به دلیل پرداخت های سرمایه استقراضی (پرداخت بهره) منجر به کاهش هزینه های واقعی خدمات سرمایه استقراضی می شود. این مزیت با افزایش نرخ مالیات بر درآمد قابل توجه تر می شود. k d = i (1 - t)، که در آن t نرخ مالیات بر درآمد است، i - نرخ سالانهبهره سرمایه استقراضی به عنوان مثال، اگر وام بانکی با 23٪ در سال جذب شود، با در نظر گرفتن مزایای مالیاتی سرمایه استقراضی، هزینه این عنصر سرمایه k d = 23٪ (1 - 0.35) = 14.95٪ (نرخ مالیات بر درآمد - 35 درصد.

باید در نظر داشت که هزینه سرمایه وام گرفته شده به شرح زیر نیست:

نرخ کوپن بدون تغییر در انتشار اوراق قرضه قبلی.

نرخ بهره وام بانکی که قبلاً گرفته شده است.

هزینه سرمایه استقراضی منعکس کننده هزینه های واقعی (واقعی) جاری مرتبط با افزایش سرمایه استقراضی در حال حاضر (نه در سال های گذشته) است. بازده مورد نیاز صاحبان سرمایه بدهی را می توان به عنوان نرخ تنزیل / تخمین زد که ارزش گذاری بازار فعلی وام را با ارزش گذاری فعلی جریان های نقدی آتی برابر می کند:

جایی که D o ارزش فعلی بازار سرمایه استقراضی است.

t I - پرداخت بهره در سال f،

D t - پرداخت بدهی در سال t (با استهلاک وام).

i بازده مورد نیاز سرمایه استقراضی است.

اگر سرمایه وام گرفته شده در پایان سال به صورت واحد D بازپرداخت شود و سود سالانه به میزان / پرداخت شود، بازده مورد نیاز i از معادله محاسبه می شود.

برای وام اوراق قرضه، بازده مورد نیاز / به عنوان نرخ تنزیل از معادله محاسبه می شود (هنگام پرداخت درآمد کوپنیسالی یک بار)

جایی که I = N x نرخ کوپن.

N - ارزش اسمی اوراق قرضه؛

n دوره گردش اوراق قرضه است.

من بازده تا بلوغ است.

دو دلیل منجر به اختلاف بین بازده مورد نیاز و نرخ کوپن وام اوراق قرضه می شود:

اول، عامل زمان و تغییرات در ریسک. نرخ کوپن منعکس کننده بازده مورد نیاز در زمان قرار دادن است (اگر هزینه های جایگذاری وجود نداشته باشد، ارزش اسمی اوراق برابر با قیمت بازار در زمان قرارگیری است - نرخ کوپن با بازده مورد نیاز منطبق است). با تغییر در بازده بدون ریسک و ارزیابی ریسک شرکت ناشر اوراق قرضه، بازده مورد نیاز تغییر می کند. نرخ کوپن تغییر نمی کند، زیرا برای یک دوره معین ثابت است (چه تا زمان سررسید اوراق یا برای دوره کوپن).

ثانیاً هزینه های اعطای وام. با توجه به هزینه های جانمایی، سرمایه جذب شده تحت وام اوراق قرضه کمتر از ارزش اسمی وام (حاصل ارزش اسمی اوراق و تعداد اوراق منتشر شده) است.

که در آن N تعداد اوراق قرضه قرار داده شده است.

F - هزینه های جایابی به ازای هر اوراق.

بازده مورد نیاز در زمان قرار دادن را می توان با استفاده از فرمول ساده شده پیدا کرد

به عنوان مثال، اگر اوراق قرضه با ارزش اسمی 1000 دلار به قیمت 0.94 هزار دلار با نرخ کوپن سالانه 8٪ و دوره 20 ساله قرار گیرد، آنگاه / = 1000 x 0.08 = 80; H = 1000; F= 1000 - 940 = 60; i = (80 + 60/20) / (1000 + 1000 - 60)/2 = 83/970 = 8.56%.

با نرخ مالیات بر درآمد 40٪، هزینه این عنصر سرمایه برابر با k d = 8.56٪ (1 -0.4) = 5.14٪ است.

هنگام ارزیابی یک شرکت، تعداد زیادی از شاخص های مالی، که امکان ارزیابی اثربخشی فعالیت های آن را به طور کلی و همچنین تعیین به اصطلاح " مکان های باریک"- جنبه های مشکل ساز فعالیت که در درجه اول نیاز به بهبود برای به حداکثر رساندن سود و سودآوری دارند.

یکی از این شاخص ها میانگین موزون هزینه سرمایه است.

آن چیست؟

میانگین وزنی هزینه سرمایه (مخفف انگلیسی WACC مخفف میانگین وزنی هزینه سرمایه است) میانگین نرخ بهره را نشان می دهد که نرخ های همه منابع تامین مالی را در نظر می گیردکه این شرکت دارد. محاسبه سهم منابع از کل مبلغ را در نظر می گیرد.

این شاخص در سال 1958 توسط M. Miller و F. Modigliani توسعه یافت. در هسته خود، منعکس کننده هزینه سرمایه ای است که در فعالیت های سازمان پیش رفته است.

در حال حاضر، این نشانگر هنوز دارای تعدادی مشکلات است که توانایی آن را برای محاسبه دقیق محدود می کند، که منجر به این واقعیت می شود که اغلب از آن استفاده نمی شود. از جمله مهمترین آنها عبارتند از:

• تعداد زیادی رویکرد برای تعیین ارزش هر جزء از WACC وجود دارد. بر این اساس، در طول محاسبه، پراکندگی نسبتا زیادی در نتایج به دست آمده وجود دارد.
• مفهوم "هزینه سرمایه" به طور قابل توجهی با "قیمت سرمایه" متفاوت است. در نتیجه همیشه مشخص نیست که چگونه اولی را از دومی جدا کنیم و هزینه را محاسبه کنیم.
• در نهایت، روش‌های محاسباتی شناخته شده اغلب می‌توانند با موفقیت فقط برای ارزیابی اثربخشی پروژه‌های مختلف استفاده شوند سرمایه گذاری واقعیو ارزش شرکت هایی که سهام عرضه شده در بازارهای سهام را منتشر می کنند.

با این حال، تغییرات دائمی در حال ظهور فرمول، کاهش بحرانی بودن را ممکن می سازد مشکلات موجودو دقت محاسبات را افزایش دهید این شاخص. در نتیجه، اخیرا همه چیز شرکت های بیشتراز آن استفاده کنید آنالیز مالی.

شما می توانید تجزیه و تحلیل دقیق این مفهوم را در ویدیوی زیر مشاهده کنید:

چرا محاسبه مورد نیاز است؟

مفهوم میانگین موزون هزینه به طور گسترده در ارزیابی کسب و کار و تجزیه و تحلیل مالی استفاده می شود. سطح نسبی هزینه هایی را که برای تأمین هر یک از منابع تأمین مالی صرف می شود، مشخص می کند.

این شاخص نشان می دهد هزینه کلسرمایه، به عنوان مجموع بازده حقوق صاحبان سهام و سرمایه بدهی محاسبه می شود که با توجه به سهمی که در ساختار کلی اشغال می کنند در نظر گرفته می شود. بر این اساس، محاسبه اجازه می دهد منعکس کننده حداقل بازده سرمایه گذاری شرکت است، که در فعالیت های آن سرمایه گذاری شد (که در اصل همین است).

معنای اقتصادی شاخص مورد بررسی این است که برای یک شرکت منطقی است که تصمیمات مختلف (به ویژه تصمیمات سرمایه گذاری) را تنها در صورتی اتخاذ کند که سطح سود مورد انتظار کمتر از ارزش فعلی شاخص WACC نباشد. یعنی شاخص با (به عنوان IRR نشان داده می شود، رمزگشایی - نرخ بازده داخلی) مقایسه می شود.

هنگام محاسبه WACC، نباید از داده های موجود استفاده کنید صورت های مالیو ارزش گذاری بازار هر جزء.

اگر تعداد زیادی منابع مختلف تامین مالی، از جمله منابع نادر - سهام ممتاز قابل تبدیل و اوراق قرضه و غیره وجود داشته باشد، مورد دوم فقط در صورتی باید در فرمول گنجانده شود که مقدار قابل توجهی در هزینه کل سرمایه داشته باشند.

این قانون باید به این دلیل رعایت شود که هزینه چنین انواع غیر معمول تأمین مالی معمولاً به طور قابل توجهی با منابع استاندارد متفاوت است و محاسبات را با چندین مرتبه بزرگی پیچیده می کند و احتمال خطا را افزایش می دهد.

فرمول و روش محاسبه

در حال حاضر، تعداد زیادی اصلاحات در فرمول کلاسیک برای محاسبه شاخص WACC وجود دارد. اگر فرمول اصلی به شما امکان می دهد ارزش اسمی سرمایه را پس از کسر مالیات محاسبه کنید، تغییرات به شما امکان می دهد میانگین موزون هزینه را قبل از مالیات محاسبه کنید. علاوه بر این، تغییرات ممکن است تورم و عوامل مختلف دیگری را فراهم کند.

فرمول کلاسیک در زیر ارائه شده است:

• k d نرخ بازار سرمایه استقراضی مورد استفاده شرکت است. به صورت درصد اندازه گیری می شود؛
• T - مالیات بر درآمد، اندازه گیری شده در سهام؛
• D مقدار سرمایه استقراضی است که بر حسب واحد پولی اندازه گیری می شود.
• E – مقدار حقوق صاحبان سهام که به واحد پولی نیز اندازه گیری می شود.
• k e نرخ بازده بازار سرمایه سهام است (در اصل، ارزش مورد نیاز را نشان می دهد). بر حسب درصد اندازه گیری می شود.

محاسبه شاخص می تواند به طور جدی ساده شود اگر تامین مالی شرکت فقط از 2 منبع باشد - وجوه خود و وام گرفته شده. سپس فرمول به شکل زیر خواهد بود:

• Ks بهای تمام شده سرمایه شرکت است که بر حسب درصد اندازه گیری می شود.
• W s - سهم سرمایه که به صورت درصدی در ترازنامه اندازه گیری می شود.
• K d هزینه سرمایه استقراضی است که بر حسب درصد اندازه گیری می شود.
• W d سهم سرمایه استقراضی است که به صورت درصدی در ترازنامه اندازه گیری می شود.

جدول یک مثال معمولی برای محاسبه WACC را نشان می دهد:

منبع سرمایه	مبلغ، هزار روبل	وزن مخصوص منبع	هزینه منبع سرمایه، %	هزینه سرمایه، % (سهم * قیمت)
جمع	655 000	1	-	18,192
منابع خود:
1) سهام عادی	300 000	0,458	25,4	11,633
2) سهام ممتاز	100 000	0,153	12,23	1,871
3) سود سرمایه گذاری مجدد	75 000	0,114	20	2,28
منابع بدهی (بعد از مالیات)	180 000	0,275	8,755	2,408

چه عواملی بر شاخص تأثیر می گذارد؟

از جمله عوامل مؤثر بر WACC می توان گروه را متمایز کرد عوامل خارجی(اینها مواردی هستند که شرکت نمی تواند بر آنها تأثیر بگذارد):

• وضعیت بازار سهام بر حق بیمه ریسک برای بازار سهامو در نتیجه پارامترهای مربوط به سرمایه سهام.
• نرخ بهره بدون ریسک سرمایه گذاری های سرمایه ای- تأثیر مشابه عامل قبلی است.
• نرخ پایه بازار - بر نرخ بهره وجوه قرض گرفته شده و سایر پارامترهای مربوط به وجوه قرض گرفته شده تأثیر می گذارد.
• نرخ - بر هزینه سرمایه وام گرفته شده تأثیر می گذارد.

علاوه بر این، تعدادی از عوامل وجود دارد که وجود دارد مهمبرای رانندگی از جمله آنها عبارتند از:

• حق بیمه ریسک برای یک شرکت منفرد.
• رتبه اعتباری
• نسبت بدهی به کل سرمایه و غیره

بنابراین، شاخص میانگین وزنی هزینه یک ابزار نسبتاً پیچیده اما مفید برای ارزیابی اثربخشی پروژه‌های خاص و همچنین برای توصیف سطح هزینه‌ها برای تأمین منابع مالی است. هنگام اعمال توصیه های شرح داده شده، می توان هنگام محاسبه آن به دقت بالایی دست یافت.