Financiamiento a largo plazo. Financiación de empresas a largo plazo

Abastecimiento de fuente única En un esfuerzo por mejorar la competitividad en sus mercados, muchos fabricantes están colaborando con las cadenas de suministro para ayudar a sus proveedores a desarrollar materiales y componentes más avanzados y mejorar la eficiencia.

Tres fuentes, tres componentes de la sociedad rusa: me refiero a nuestros símbolos estatales: el escudo de armas (el águila bicéfala), el himno (una nueva versión del soviético) y la bandera, la tricolor rusa. El escudo de armas simboliza las tradiciones prerrevolucionarias (1917), el himno es soviético, la bandera, da la casualidad,

3.1 Tres fuentes, tres componentes de los valores rusos En el siglo XX, Rusia sufrió dos profundos cataclismos, que formaron discontinuidades peculiares en su desarrollo histórico. Por lo tanto, no sorprende que la actual sistema ruso los valores son heterogéneos

El triángulo del éxito corporativo a largo plazo Volvamos al negocio. Dibujemos un triángulo similar al diseñado para estimar la probabilidad de permanecer sano a largo plazo. Es él quien ayudará a predecir las posibilidades de la empresa.

¿Puede describir el proceso de inversión utilizado por el Fondo de Emprendedores Sociales? ¿Cuáles son sus características? En otras palabras, ¿en qué se diferencia el proceso de financiación de un proyecto social del de financiación de un negocio normal? Estudiamos negocios y hacemos inversiones de la misma manera que

Préstamos a largo plazo(financiación inversiones de capital) es una actividad destinada a atraer y utilizar fondos de manera efectiva para crear un nuevo complejo inmobiliario que genere ingresos, o modernizar uno existente para aumentarlo. eficiencia económica. El principal objetivo de los préstamos a largo plazo es garantizar la implementación de un programa de inversión real y el uso más eficaz de los fondos destinados a este fin. Las fuentes de repago de dicha financiación se generan en el futuro. flujo de caja(o su aumento) del objeto invertido.

Objetos de inversión de capital – diferentes tipos propiedad creada y (o) modificada (edificios y estructuras con fines productivos y no productivos), ubicada en propiedad estatal, municipal y de otro tipo. Se diferencian en una serie de características técnicas y económicas. Por tanto, se caracterizan por un período de producción más largo y un coste unitario elevado en comparación con otras industrias. productos terminados. Esto implica grandes costos únicos y un período de tiempo para desviarlos hacia la creación de objetos de inversión de capital.

Tipos y formas de financiación a largo plazo, sus ventajas y desventajas.

Los tipos de financiación de inversiones de capital se dividen en dos grupos principales: interna y externa. Financiamiento interno, realizado a expensas de los fondos propios de las empresas se denomina autofinanciamiento. Este es el tipo de financiación más preferido. proyectos de inversión, ya que la presencia de fondos propios independiza a la empresa del acreedor y le permite realizar operaciones a largo plazo. Estrategia de inversión. Pero la ejecución de proyectos de inversión, como sabemos, implica una inversión única de importantes recursos financieros y, a menudo, durante un largo período de tiempo. Por lo tanto, este método tiene una serie de limitaciones, ya que se utiliza principalmente para la implementación de pequeños programas de inversión real y para inversiones financieras.

Financiamiento de inversiones de capital de empresas, realizado mediante la captación de fondos de fuentes externas (emisión de acciones, bonos, atracción préstamos bancarios, inversión extranjera etc.) se llaman financiamiento externo.

Las principales formas de financiación externa de inversiones de capital (proyectos de inversión) en la práctica nacional y mundial son: prestado (deuda), capital, financiación centralizada y mixta, así como nuevas formas de financiación para Rusia: arrendamiento, proyecto, riesgo.

Financiación mediante venta de acciones, es decir. debido a las contribuciones de los fundadores e inversores estratégicos y, como resultado, la transferencia de parte de los activos de la empresa a la propiedad de los accionistas, se denomina equidad o valores conjuntos. El punto fuerte de esta forma de financiación es la atracción de inversiones sin pago posterior de intereses. Debilidad – pérdida parcial de control sobre la empresa (proyecto). Esta forma de financiación se utiliza para realizar grandes inversiones de capital, por ejemplo, para construir una nueva empresa, así como para atraer recursos de inversión adicionales a una empresa existente. Considerando que la atracción de recursos financieros del mercado de valores está asociada a la emisión papeles valiosos, la financiación mediante la emisión de acciones y bonos a menudo se denomina emisión.

Deuda financiera incluye cualquier obligaciones(para préstamos de bonos, préstamos bancarios, préstamos de otras organizaciones), que exigen el pago de cantidades fijas o intereses por los fondos recibidos durante un período determinado. La fortaleza de esta forma de financiación es su sistema de préstamo flexible; debilidades: tipos de interés relativamente altos en el mercado financiero ruso, la necesidad de una seguridad fiable y una escasez de inversores estratégicos en Rusia. Esta forma de financiación se suele utilizar cuando se invierte en activos reales de rápida recuperación con una alta tasa de rendimiento de las inversiones de capital. La financiación mediante deuda también se puede utilizar para inversiones financieras, siempre que el nivel de rentabilidad de las mismas supere el tipo de interés del préstamo.

Financiamiento centralizado a expensas de las asignaciones presupuestarias. Cabe señalar aquí que en presupuesto federal También se reciben préstamos intergubernamentales extranjeros, que están sujetos a distribución de forma centralizada. Los puntos fuertes de esta forma de financiación son su carácter irrevocable en algunos casos y sus tipos de interés relativamente bajos para la financiación reembolsable. Debilidades: dependencia de la ejecución del presupuesto, selección estricta y prolongada de proyectos.

Finanzas mixtas se basa en una combinación de todas o varias formas de financiamiento y, por lo tanto, es una forma universal en su estructura, lo que permite a la empresa determinar de forma independiente la proporción de tipos y formas de financiamiento.

Arrendamiento– una forma especial de financiación de inversiones de capital para la compra de equipos, bienes duraderos o bienes raíces, en el que el arrendador conserva la propiedad del inmueble, mientras que el arrendatario lo adquiere y utiliza para cierto periodo y paga las regalías acordadas. Esta forma de financiación permite a una empresa, mediante la inversión de pequeños fondos, obtener medios a su disposición y, mediante su funcionamiento, reembolsar los recursos prestados necesarios. La desventaja es que el coste del objeto adquirido de esta forma se supera debido a los pagos de arrendamiento.

Financiamiento de proyectos Es una forma de financiación que asegura la viabilidad económica y técnica del proyecto, cuya ejecución se espera que genere un flujo de caja suficiente para atender y pagar la deuda y en la que existe una distribución aceptable de riesgos entre sus participantes. Este método de financiación de proyectos de inversión consiste en que la principal garantía de los préstamos otorgados por los bancos es el proyecto en sí, es decir. aquellos ingresos que la empresa que se está creando o reconstruyendo recibirá como resultado de la implementación del proyecto.

Los proyectos de inversión deben financiarse principalmente con los fondos propios de los fundadores (iniciadores) del proyecto, es decir, la mayor parte de los costes de inversión del proyecto deberían recaer sobre ellos. Esta práctica corresponde al enfoque general de la financiación de proyectos de inversión, que consiste en que los costos y riesgos deben ser asumidos principalmente por los iniciadores del proyecto, quienes tienen la oportunidad de recibir altos ingresos y así devolver las inversiones realizadas, mientras que los prestamistas pueden cuente solo con el pago puntual del préstamo y el porcentaje.

Financiamiento de riesgo– dirección de inversiones en nuevas áreas de actividad asociadas con un alto riesgo y que implican la participación del inversor en el control sobre el uso de los recursos financieros proporcionados. Los altos riesgos financieros pueden cubrirse con altos ingresos en el futuro.

Cada una de las formas consideradas de financiación a largo plazo puede utilizarse en casos específicos determinados por la propia empresa, el consumidor de las inversiones. La elección de las formas de financiación a nivel empresarial se basa en tener en cuenta el estado y las perspectivas de su desarrollo, la importancia y eficacia del proyecto que se ejecuta para ella, así como el nivel macroeconómico y las prioridades. desarrollo economico países.

Mijail Semenov [correo electrónico protegido]

Toda empresa que se desarrolla dinámicamente se ve obligada a tomar la decisión de comprar nuevos activos fijos, que se financian con fondos a largo plazo. Las empresas tienen dos fuentes de financiación a largo plazo: propios fondos y fondos externos a largo plazo. La elección entre fuentes de financiación internas y externas depende del ciclo económico de la empresa: cuanto mayor es la rentabilidad, menos depende la empresa de fuentes externas. La financiación externa la proporcionan inversores y prestamistas. Los inversores financian una empresa comprando sus valores en los mercados financieros. Estos valores se dividen en deuda y capital.

Actualmente, es preferible la financiación mediante deuda: independientemente del país, la deuda constituye la mayor parte de la financiación externa. A su vez, las nuevas emisiones de capital constituyen una proporción pequeña y cada vez menor del financiamiento internacional a largo plazo. Normalmente, una empresa utiliza diferentes instrumentos para financiarse mediante deuda, dependiendo de si utiliza intermediarios financieros especializados o acude al mercado sin intermediarios. Una alternativa a una oferta pública directa de sus valores es que el prestatario obtenga un préstamo de un intermediario financiero especializado, que a su vez atrae depósitos o emite sus valores a cambio de este préstamo. Estas herramientas alternativas suelen ser comerciales. préstamos bancarios para préstamos a corto y medio plazo, o para préstamos a largo plazo, bonos colocados de forma privada que se venden a un número limitado de inversores: compañías de seguros y fondos de pensiones. Los bonos en cuestión se parecen mucho más a préstamos que a valores que cotizan en bolsa, ya que el régimen de circulación de estos bonos (por ejemplo, la posibilidad de cambiar las condiciones de emisión mediante acuerdo antes de la fecha de vencimiento del bono, el derecho del tenedor del bono a prohibir al emisor recurrir a nuevos préstamos, vender activos y otras condiciones complejas) en realidad coincide con los términos de los préstamos.

1. Tendencias actuales en los mercados internacionales de capitales

Históricamente, las empresas de los países anglosajones orientados al mercado sistema financiero con inversores institucionales desarrollados ( Fondos de la pensión, fondos mutuos, universidades, otras organizaciones sin fines de lucro, fondos de seguro y otros), como Estados Unidos, Gran Bretaña y otros, se financian directamente mediante la emisión de sus títulos en los mercados financieros. En países con un sistema financiero alternativo orientado a los bancos (Japón, Alemania, Francia y otros), las empresas recurren principalmente al endeudamiento bancario. En los mercados financieros de los países de este sistema, especialmente en los mercados japoneses, ha habido una clara tendencia a pedir prestado fondos ellos mismos mediante la venta de valores emitidos en el mercado de capitales en lugar de obtener préstamos de intermediarios financieros. Este proceso se llama titulización (del inglés seguridad - seguridad). Salida de sistema tradicional , por ejemplo, las empresas japonesas, es consecuencia de la crisis asiática de la segunda mitad de los años 90, que reveló las deficiencias del sistema financiero orientado a los bancos. La principal causa de la crisis desde esta perspectiva son los llamados "keiretsu": enormes grupos financieros e industriales con el banco principal en el centro, que distribuye recursos baratos no sobre la base de la competencia de mercado, sino según el criterio de la personalidad. conocidos y conexiones, desperdiciando así cientos de miles de millones de dólares acumulados por inversiones pesadas y laboriosas en proyectos grandiosos y no rentables. Se priorizó ganar participación de mercado a través de inversiones industriales masivas sobre los márgenes de ganancia. Por ejemplo, el rendimiento sobre el capital en Estados Unidos antes de la crisis asiática de 1995 excedía en un 50% al de Japón y Alemania. Y esto a pesar de la menor propensión de los estadounidenses a ahorrar. Esta paradoja se debe a la estricta responsabilidad de la dirección estadounidense ante los accionistas, cuyo criterio de rendimiento es el beneficio por acción (en lugar de la cuota de mercado); transparencia financiera que permita a los inversores tomar decisiones informadas, y un entorno de competencia perfecta que castigue a los prestamistas sin escrúpulos y saque del negocio a las empresas prestatarias ineficaces. Así, después de la crisis, el costo del endeudamiento bancario aumentó debido a la mayor competencia entre las empresas en el mercado de financiamiento a largo plazo, cuyos proyectos comenzaron a ser financiados por los bancos cada vez más de acuerdo con los criterios del mercado para la efectividad de las inversiones. El aumento del costo de los préstamos bancarios también se ve facilitado por el actual proceso de desregulación financiera, que lleva aproximadamente dos décadas, iniciado por los gobiernos con el objetivo de desarrollar los mercados financieros locales. Dado que, como resultado del levantamiento de las restricciones a los mercados de capitales, el costo de atraer depósitos por parte de los bancos aumenta en condiciones en las que, con la abolición de diversas restricciones legislativas a los mercados financieros, los bancos, hasta cierto punto, ya no son monopolistas y no pueden establecer tasas de interés relativamente bajas sobre los depósitos captados, que se consideran fuentes de préstamos. Por otro lado, como consecuencia del proceso de desregulación, el coste de los fondos obtenidos en el mercado financiero sin intermediarios disminuye, recurriendo a la cual ya no es la única alternativa aceptable. Estas dos tendencias de disminución del coste del capital atraído sin intermediarios y aumento del coste del endeudamiento bancario determinan el desarrollo de la titulización. Otra tendencia positiva en los mercados financieros internacionales a largo plazo es la reducción de los costos de endeudamiento mediante ofertas públicas de sus valores para empresas poco conocidas. Históricamente, pedían préstamos a los bancos o, como en Estados Unidos, colocaban bonos de forma privada en compañías de seguros. Pero gracias al desarrollo de las telecomunicaciones y otras tecnologías, la información sobre los prestatarios está disponible no sólo para los prestamistas especializados. Al disponer de información barata y fiable sobre el prestatario, se ha vuelto preferible que los inversores eviten intermediarios como los bancos y financien no sólo a prestatarios conocidos e impecables.

Estos procesos de rápido desarrollo de las telecomunicaciones y la tecnología y la desregulación financiera, que ha resultado en la eliminación de estructuras que obstaculizan la competencia y protegen los mercados locales, están desdibujando las diferencias entre los mercados financieros locales y extranjeros. La globalización de los mercados financieros está generando una competencia sin precedentes entre centros e instituciones financieras clave, lo que reduce aún más los costos. financiamiento internacional. Para devolver capital, los centros financieros que han perdido su liderazgo se ven obligados a abandonar restricciones obsoletas y costosas. El proceso de desregulación ha recibido un impulso adicional en países con sistemas financieros centrados en los bancos debido a la creciente creencia entre el público de que el sistema no conduce a un crédito adecuado a las pequeñas y medianas empresas, que es la base del crecimiento y la innovación. Como resultado de estos procesos, el volumen de fondos recaudados en los mercados internacionales de capital ha aumentado marcadamente durante la última década. En 1990 este indicador ascendió a 450 mil millones de dólares, y en 1997 ya 1,8 billones. Muñeca.

Si la competencia es el motor del sistema financiero internacional, entonces la innovación es su combustible. Las innovaciones financieras permiten cambiar y diversificar los riesgos. También permiten a las empresas penetrar en mercados que antes eran inaccesibles y permiten a los inversores y emisores eludir ley de Impuesto. Las empresas pueden emitir valores de tal manera que ocupen un nicho específico en el mercado de capitales y así recaudar fondos a un precio más bajo con relativamente el mismo riesgo. En la década de 1990, la corporación sueca de crédito a la exportación SEK pidió prestado aproximadamente 2.000 millones de dólares durante un año. Para reducir los costes de financiación, SEK aplicó innovación financiera. La empresa organizó una emisión de bonos, dividida en dos partes: cupón y descuento, y los vendió en partes a los inversores. Los bonos con cupón servían a los intereses de la compañía de seguros japonesa, que sólo buscaba valores que pagaran ingresos por intereses. Mientras que la parte del descuento se vendió a inversores europeos, que preferían los ingresos en forma de rendimiento del capital gravados a un tipo más bajo tasa de impuesto que los ingresos por intereses. Como resultado de esta división, la corporación pudo realizar una transacción financiera que valía más en partes que en su conjunto. La solución al problema de la evasión fiscal se expresó en un plan al que recurrió la empresa Sibneft en 1997, cuando colocó eurobonos a tres años por valor de 150 millones de dólares. La empresa recibió un préstamo de Salomon Brothers International Limited, que posteriormente emitió bonos en el Oeste contra este préstamo. Los tenedores de estos bonos, por supuesto, no tenían que pagar impuestos en Rusia. La empresa tiene intención de aplicar un plan similar para la emisión prevista de eurobonos a tres años por un importe de 250 millones de dólares en octubre de 2002.

La innovación financiera ha aumentado dramáticamente la movilidad del capital internacional. El capital internacional fluye a través de los principales centros financieros internacionales como Londres, Tokio y Nueva York. La estabilidad política y una mínima intervención gubernamental son requisitos previos para el establecimiento y desarrollo de estos centros. No es de extrañar que Londres ocupe aquí una posición dominante, debido a la histórica desregulación de su mercado financiero. Fue aquí donde surgió el euromercado hace aproximadamente 33 años. Internacional general mercados financieros desarrollarse allí donde la legislación local no lo prohíbe y donde logran atraer participantes. El desarrollo se lleva a cabo en dos categorías: financiación extranjera y financiación en euromonedas. En el primer caso, la entidad se financia en un mercado extranjero en moneda local, en el segundo, también en un mercado extranjero, pero en la moneda de un tercer país.

2. Financiamiento extranjero a largo plazo

La financiación extranjera a largo plazo se divide en captar fondos en el mercado de valores extranjero utilizando bonos y acciones extranjeros y obtener préstamos extranjeros.

2.1 Bonos extranjeros

El mercado de bonos extranjeros es simplemente un subconjunto del mercado de bonos nacionales emitidos por extranjeros. Los bonos extranjeros también están sujetos a las leyes locales y deben estar denominados en moneda local. Se emiten a tipo fijo y flotante y en forma de bonos, derivados de acciones. Los bonos de tipo flotante tienen cupones cuyo interés se revisa cada 3 a 6 meses. Nueva tarifa se establece como un recargo fijo sobre una tasa variable bonos del gobierno o letras de cambio de emisores confiables. Los bonos derivados de acciones pueden ser convertibles y tener la forma de warrants. En el primer caso, se convierten en un número determinado de acciones antes de la fecha de reembolso. En el segundo, el propietario de los warrants recibe el derecho de comprar un determinado número de acciones dentro de un plazo determinado. Desde hace más de 20 años, los bonos convertibles se utilizan ampliamente en todo el mundo. los mercados de valores para recaudar capital, financiar programas de desarrollo y otros fines corporativos. El volumen de colocación de bonos convertibles en los principales mercados del mundo asciende a decenas de miles de millones de dólares al año. Los compradores tradicionales de bonos convertibles son inversores institucionales Europa Oriental, principalmente grandes fondos. También se colocan grandes volúmenes en las bolsas del Sudeste Asiático. Los inversores estadounidenses han desempeñado un papel activo desde principios de la década de 1990 con la introducción de la Regla 144A, que permite a los emisores, incluidos los extranjeros, negociar emisiones públicas estadounidenses en plataformas privadas no registradas. Como resultado, es posible que estos emisores extranjeros no cumplan con los estrictos requisitos de divulgación e informes de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). Además, la popularidad de los bonos extranjeros convertibles se explica por el hecho de que la emisión de bonos convertibles tiene un costo de servicio menor en comparación con la emisión de bonos extranjeros ordinarios debido al hecho de que el inversor tiene la oportunidad de recibir ingresos al convertir los bonos en acciones si el precio de mercado de estas últimas aumenta significativamente. Además, los requisitos para el emisor son menos estrictos que en el caso del endeudamiento directo.

2.2. Acciones extranjeras

El segundo componente del mercado de valores extranjero es la financiación mediante la venta de acciones en mercados extranjeros en la moneda de estos mercados. La ventaja de esta fuente de recursos financieros es la capacidad de diversificar el riesgo de la empresa al vender sus acciones en un mercado nacional. Como resultado, la empresa queda aislada de la posible influencia de grandes accionistas locales. Otro aspecto positivo es cuando el problema es demasiado grande para que el mercado local pueda acomodarlo. Además, la ampliación de la base de inversores de una empresa, especialmente de los principales centros financieros, aumenta la demanda de acciones y, por tanto, conduce a un aumento de los precios de las acciones. Esta forma de financiación, especialmente para empresas con marca, es en cierto modo una campaña publicitaria. La marca registrada en forma del nombre del emisor se incluye en los fondos. medios de comunicación en masa, que cubre eventos en los mercados financieros. Los administradores financieros corporativos encuentran otras razones adicionales para la necesidad de emitir acciones en el extranjero. Esto lo confirman los datos estadísticos sobre las acciones denominadas "yankees" vendidas por emisores extranjeros en Estados Unidos. Durante 1991-1996 su valor aumentó de 5 a 16 mil millones de dólares. Las corporaciones que emiten acciones de Yankee deben cumplir ciertos requisitos. Estos requisitos de divulgación información financiera y la presentación de informes se encuentran entre los más altos, lo que implica costos significativos. Por tanto, una alternativa más económica a este instrumento son los American Depository Receipts (ADR), que permiten evitar el cumplimiento de estos requisitos. Los ADR indican que sus propietarios tienen acciones de una corporación extranjera y les otorgan ciertos derechos como accionistas. Las acciones no cruzan fronteras nacionales, sino que permanecen en bancos custodios locales en el territorio del país que emite estos valores. Los ADR pueden distribuirse mediante colocación pública o privada. Los ADR de oferta pública se venden a una amplia gama de inversores. Los ADR de colocación privada se distribuyen únicamente a un número limitado de accionistas. Los ADR de colocación pública se dividen en niveles 1, 2 y 3. Los ADR de nivel 1 se emiten para acciones en circulación secundaria y se negocian en el mercado estadounidense. encima del mostrador del mercado. Los ADR de segundo nivel también se emiten para acciones en circulación secundaria, pero se negocian a través del sistema de negociación extrabursátil NASDAQ y de las bolsas de valores estadounidenses, lo que aumenta significativamente su liquidez. Los ADR de tercer nivel se emiten para acciones durante su colocación inicial, se utilizan para aumentar el capital social del emisor y se negocian a través del sistema de negociación extrabursátil NASDAQ y las bolsas de valores estadounidenses. Así, los ADR, por ejemplo, permiten a los inversores estadounidenses comprar acciones de empresas rusas que emiten ADR sin tener que acudir a mercado ruso, exportación de acciones de Rusia a Estados Unidos y obtención de los permisos adecuados para la importación de capital a Rusia. Los American Depositary Receipts se negocian activamente en casi todos los mercados mundiales. Esto lo confirma el hecho de que cotizan en bolsas y sistemas de comercio electrónico de centros financieros como Nueva York, Londres, Singapur, Berlín, Frankfurt am Main y otros. Por ejemplo, el volumen total de recibos de depósito incluidos en la cotización es aproximadamente el 5% del número total de valores negociados en las tres principales bolsas de Estados Unidos. En los últimos dos años, el mercado de ADR emitidos sobre acciones de empresas rusas se ha convertido en uno de los mercados de desarrollo más dinámico del mundo. Una veintena de empresas rusas ya han completado programas de emisión de ADR. Para las empresas extranjeras, los ADR representan actualmente la forma más atractiva de invertir en valores rusos, ya que la tasa de crecimiento de estos últimos es significativamente mayor que la de la mayoría de las acciones extranjeras y también es la principal forma de adquirir grandes bloques de acciones. En general, desde finales de 2000 hasta el 9 de noviembre de 2001, el índice ADR ruso del Banco de Nueva York creció un 31,4%, a pesar de la caída general de los índices ADR del Banco de Nueva York durante países en desarrollo en un 17,8% y para todos los países en un 24,0% durante el mismo período. Para las empresas nacionales, los ADR brindan la oportunidad de realizar transacciones con importantes empresas occidentales dispuestas a invertir. dinero en valores de emisores rusos, pero temen ingresar directamente a nuestro mercado debido a muchos problemas, como la imperfección Marco legislativo, un territorio enorme y la ausencia de un mecanismo que funcione bien para el nuevo registro de los derechos de propiedad de los valores. Evidentemente, para las grandes empresas internacionales es preferible trabajar con ADR que les sean familiares, eliminando los riesgos típicos de las acciones de los mercados emergentes. Realizar transacciones de compra y venta de ADR fuera del país de emisión de las acciones también permite evitar el pago de impuestos sobre la renta y otros impuestos locales.

El banco depositario autorizado, que emite ADR para acciones de empresas rusas y realiza liquidaciones sobre ellas, es El Banco de Nueva York, los servicios de custodia (servicios de banco custodio de acciones) son proporcionados por The Bank ING Eurasia. Negociar ADR en acciones rusas llevado a cabo principalmente en Bolsa de Nueva York NEWEX y la Bolsa de Valores de Nueva York NYSE. En 2001, NEWEX comenzó a negociar ADR por acciones de RAO UES de Rusia. El 9 de febrero de 2002, Wimm-Bill-Dann Foods anunció un programa de oferta pública inicial (IPO). Estos ADR cotizaban en la Bolsa de Nueva York. Los ADR se colocaron a $19,5 por acción, lo cual equivale a una acción cada uno. Se colocaron 10,62 millones de recibos, lo que representa el 25% del capital más una acción. Además de esta empresa, en la Bolsa de Nueva York se negocian ADR de acciones de sólo cuatro empresas rusas: OJSC Rostelecom, OJSC Tatneft, OJSC VimpelCom y OJSC Mobile TeleSystems.

2.3. Préstamos de bancos extranjeros

Además del financiamiento extranjero en los mercados de valores, las empresas atraen préstamos de bancos extranjeros, que representan la proporción de los préstamos bancarios locales que se destina a extranjeros para su uso en el extranjero. Al igual que con los bonos extranjeros, las leyes locales suelen limitar el monto de los préstamos bancarios a extranjeros. Los préstamos a empresas nacionales en los mercados financieros internacionales se realizan en forma de préstamos sindicados. Estos préstamos los otorgan varios prestamistas a un prestatario, lo que permite al prestamista reducir significativamente los riesgos. Desde mediados de los años 90, las empresas rusas han tenido bastante éxito en pedir dinero prestado en forma sindicada en los mercados de préstamos comerciales de Londres y Francia, así como en los Estados Unidos. En Rusia, antes de la crisis de agosto de 1998, los bancos extranjeros concedían entre 8.000 y 10.000 millones de dólares en préstamos sindicados a diversas estructuras comerciales.

Los préstamos se concedieron principalmente a empresas cuyas transacciones y, en general, el volumen de ventas anual fuese de al menos 50 millones de dólares. Además, se trata de ventas internas estables o de exportaciones. El banco organizador y otros participantes en el préstamo exigen mucha transparencia Estados financieros prestatario. Además, el prestatario debe tener una reputación crediticia positiva y la mayor parte de sus ingresos deben estar denominados en la moneda del préstamo.

Esta forma de financiación es muy adecuada para prestatarios que no tienen amplia experiencia en los mercados internacionales. habiendo comenzado historial de crédito a partir de préstamos pequeños, el prestatario puede contar posteriormente con una reducción de las tasas y un aumento en el volumen de sus préstamos en los mercados extranjeros, una transición a formas más complejas de financiación internacional, como los ADR y los eurobonos, que se analizarán a continuación. En general, al ingresar a los mercados financieros internacionales, las entidades nacionales rara vez recurren a préstamos de bancos extranjeros. Los préstamos de los bancos extranjeros se llevan a cabo principalmente a nivel intergubernamental.

3.Financiación a largo plazo en euromonedas

La financiación a largo plazo en euromonedas representa el resto de la financiación internacional a largo plazo. A diferencia del exterior, la financiación en euromonedas a largo plazo se realiza en moneda extranjera para el país donde se aplicó. Además, la división entre los tres instrumentos sigue siendo similar a la división de la financiación extranjera. A saber: para acciones, bonos y préstamos.

3.1 Recibos de depósito globales

Cuando los recibos de depósito denominados en dólares se colocan en mercados fuera de los Estados Unidos, se denominan recibos de depósito globales (GDR). La cuestión de las RDA es parte integral de la segunda dirección del mercado internacional de capitales: la financiación a largo plazo en euromonedas. Los GDR se negocian en el mercado europeo, se emiten en ofertas públicas iniciales y cotizan en bolsas de valores. El principio de circulación es el mismo que el de los ADR. De manera similar, los GDR son valores emitidos no por el propio emisor, sino por el banco depositario, lo que también les da un mayor peso a los ojos de los inversores potenciales, en particular los extranjeros. A finales de diciembre de 2000, Aeroflot OJSC celebró un acuerdo de depósito con Bankers Trust Company sobre la emisión de certificados de depósito globales de nivel 1 por un importe del 20% del capital autorizado. Bankers Trust Company forma parte del grupo Deutsche Bank, lo que es una garantía impecable de la fiabilidad de estos recibos. Las RDA rusas cotizan principalmente en las bolsas de valores de Londres y Frankfurt. En ambas bolsas están representadas RDA de varias docenas de emisores rusos. La mayor parte de ellas la componen las empresas “Surgutneftegaz”, “Yukos”, RAO “UES de Rusia”, “Mosenergo”, “Tatneft”, “Irkutskenergo”, “Samaraenergo”.

3.2 Préstamos en euromonedas

Además de las RDA, la financiación a largo plazo en euromonedas incluye préstamos y eurobonos en euromonedas. Los préstamos en euromonedas están denominados en una moneda libremente convertible depositada en un banco ubicado fuera del país de origen. El surgimiento del mercado de crédito en euromonedas después de la Segunda Guerra Mundial estuvo asociado con los temores de la URSS de que depósitos en dólares en bancos estadounidenses pueden ser arrestados basándose en declaraciones de ciudadanos estadounidenses que perdieron propiedades durante los cambios revolucionarios en Rusia soviética. Como resultado, estos depósitos fueron transferidos a bancos británicos y franceses. Pero la verdadera razón de la existencia y desarrollo del mercado de euromonedas es la existencia de restricciones gubernamentales, como requisitos de reserva para depósitos bancarios, impuestos bancario, limitando las tasas de interés sobre depósitos y préstamos, creando una posición desigual para los bancos nacionales y extranjeros. Sin embargo, recientemente ha habido una tendencia a levantar restricciones e igualar costos y tasas de interés en los mercados local y de euromonedas.

La característica más importante del mercado de euromonedas es que los préstamos aquí, a diferencia del mercado crediticio local, se otorgan sobre la base de una prima fija sobre otra que cambia todos los días. tasa de interés LIBOR (Tasa de Oferta Interbancaria de Londres). Esta asignación suele revisarse cada seis meses. Su valor depende del nivel de riesgo percibido por el inversor al otorgar un préstamo a un prestatario en particular. Si el riesgo de impago es mínimo, la prima puede incluso ser negativa. Algunos prestatarios con altas calificaciones crediticias (varias grandes corporaciones y bancos) e instituciones supranacionales (por ejemplo, el Banco Mundial) obtienen préstamos a precios inferiores a LIBID (tasa de demanda interbancaria de Londres). LIBID es la tasa de interés que paga un banco a otro por un depósito captado y se fija por debajo de LIBOR en aproximadamente un 0,125%. Esta práctica expresa un fenómeno tendencioso de reducir el papel del LIBOR como punto de partida para fijar el precio de un préstamo. Por otro lado, en un entorno de alta incertidumbre, la prima de riesgo LIBOR puede llegar al 4-5%. En junio de 2001 Zenit obtuvo un préstamo sindicado occidental en euromonedas por un importe de 20 millones de dólares a un año al tipo LIBOR + 4%. Este es el primer caso similar desde la cesación de pagos de Rusia en 1998. Para los prestatarios corporativos que cuentan con financiamiento occidental, ha aparecido un punto de referencia para el costo del dinero. El préstamo fue tramitado por el Standard Bank de Londres. Los principales gestores del préstamo fueron Credit Suisse First Boston, Dresdner Bank, Moscow Narodny Bank y Ost-West Handelsbank.
El préstamo es bastante caro, pero el principal logro de Zenit en este caso no es recaudar dinero, sino crear un historial crediticio. Aunque en el mercado interno no sería fácil pedir prestado una cantidad significativa en moneda extranjera a ese tipo de interés. En principio, esto es una confirmación de que está recuperando la confianza en los bancos rusos. Podemos esperar que otros bancos también comiencen a endeudarse en el mercado extranjero, pero esperarán condiciones más favorables. Antes de la crisis de 1998, los bancos privados recibían préstamos sindicados por más de Bajo interés(en promedio LIBOR + 3%).

Los préstamos en euromonedas se conceden por un período de aproximadamente tres a diez años. Actualmente, existe una tendencia a aumentar este período. Los préstamos a diez años para prestatarios principales se están volviendo comunes. Los prestamistas en este mercado son exclusivamente bancos, que normalmente forman sindicatos para préstamos a gran escala. El banco que recibe la solicitud de préstamo suele gestionar el sindicato. Invita a varios bancos más a participar en los préstamos. Dependiendo del tamaño y tipo del préstamo, el sindicato recibe una comisión del 0,25% al ​​2% del monto del préstamo. En caso de asignación línea de crédito sobre la parte no utilizada del préstamo, el prestatario paga alrededor del 0,5% anual y, en caso de reembolso anticipado de una parte de la deuda que no se acordó de antemano, se pagan multas. Al final de todos los cálculos preliminares de los flujos de pagos futuros, el prestatario debe determinar la tasa de interés efectiva, que, a diferencia de la fijada en el futuro acuerdo de préstamo, es igual a la fracción de dividir los costos reales incurridos para organizar y administrar los préstamos entre el cantidad de fondos realmente recibidos. La tasa de interés efectiva resultante puede influir en la decisión del administrador financiero de seleccionar una fuente de financiamiento a largo plazo. Si comparamos los préstamos en euromonedas y los préstamos en los mercados internos, entonces el diferencial de intereses (la diferencia entre las tasas de préstamos y depósitos) para el primer tipo es generalmente más estrecho que para el segundo. A menudo sucede que pedir prestado, por ejemplo, dólares costará más en su país de origen, Estados Unidos, que en el Reino Unido. Esta paradoja se produce debido al estado control de cambios en diversas realizaciones. Sin embargo, incluso en su ausencia, este fenómeno puede ocurrir, lo que a su vez se debe a la posibilidad de establecer controles de divisas en el futuro. En particular, las tasas de interés de los préstamos pueden ser más bajas en los mercados bancarios en euromonedas debido a los menores costos de los préstamos, no sólo como resultado de la ausencia de controles de cambio e impuestos sobre tales transacciones en estos mercados, sino también debido a la fama de la mayoría de los prestatarios. lo que reduce el costo de recopilación de información sobre ellos y su análisis. Además, un gran volumen de crédito en euromonedas, que también se caracteriza por la estandarización, ayuda a reducir los costos. acuerdos de préstamo y su ejecución por teléfono o télex, durante el cual no movimiento real moneda como en el caso de los préstamos internos y externos, pero sólo una transferencia de derechos y obligaciones. Un gran volumen lo proporciona un sindicato de bancos, lo que se diferencia fundamentalmente de un préstamo local, que suele ser emitido por un solo banco.

Los préstamos en euromonedas, realizados principalmente en dólares, pueden realizarse en varias monedas. En este sentido, cada vez más acuerdos de préstamo incluyen cláusula multidivisa, que otorga al prestatario el derecho de convertir el préstamo a cualquier otra moneda especificada en una fecha determinada. Como resultado, el prestatario puede sincronizar más eficazmente sus pagos y recibos en moneda extranjera.

3.3. eurobonos

La característica fundamental del mecanismo de préstamo en euromonedas es que los inversores abren depósitos a corto plazo en bancos, que estos bancos, actuando como intermediarios, convierten en préstamos a largo plazo a los prestatarios finales. Los eurobonos, como alternativa a los préstamos bancarios para la financiación en euromonedas, son emitidos directamente por el prestatario final, sin pasar por intermediarios, principalmente bancos. Sin embargo, los bancos también participan en la emisión y distribución de eurobonos. Los eurobonos son bonos vendidos fuera del país en cuya moneda están denominados. Al igual que los bonos extranjeros, consisten en bonos flotantes (una prima fija sobre LIBOR) y tarifas fijas y bonos derivados de acciones. A diferencia de los mercados local y extranjero, el mercado de eurobonos está casi completamente ausente. regulación gubernamental e impuestos (que es la razón de su existencia), sino que está regulado por la Asociación Internacional de Mercados de Valores (ISMA), creada por los propios participantes del mercado. Esta organización reúne aproximadamente 1.000 instituciones financieras de varios países. ISMA es organización autorreguladora, sus decisiones no son de carácter directivo, sino consultivas para los participantes del mercado. Sin embargo, todos los miembros de la Asociación prefieren cumplir con normas de asesoramiento que agilicen el mercado, aseguren su liquidez y lo hagan atractivo tanto para emisores como para inversores. Los eurobonos se emiten al portador, lo que preserva el anonimato del inversor y le permite evadir impuestos. Además, los eurobonos se colocan simultáneamente en los mercados de varios países, por lo que no están sujetos a los sistemas regulatorios nacionales, incluso en términos de volúmenes de endeudamiento. Históricamente, el volumen de préstamos en el mercado de eurobonos era significativamente menor que en el mercado de euromonedas. Pero en los últimos 15 años su tamaño ha aumentado considerablemente y ahora supera el volumen de la euromoneda. mercado bancario. Actualmente, el volumen de eurobonos en circulación es de aproximadamente 3,5 billones. Dólares estadounidenses. La razón principal del crecimiento de este mercado es la aparición de transacciones de swap (del inglés swap-exchange), una transacción financiera para intercambiar flujos de pagos durante un tiempo determinado. Representa el 70% de todos los eurobonos. El intercambio se produce tanto como pagos a una tasa de interés fija por pagos a una tasa de interés flotante, como como flujos en una moneda por flujos en otra. Como resultado, el prestatario penetra en el mercado. diferentes monedas. Por ejemplo, si su bono tiene una gran demanda, dado que está denominado en una moneda, y necesita otra moneda, entonces el prestatario emite su bono en la primera moneda a más condiciones favorables e intercambia los fondos recibidos por una segunda moneda mediante un swap. La preferencia por una moneda en particular depende de varios factores, por ejemplo, del nivel de las tasas de interés de una moneda en particular. Pero en general, alrededor del 75% de los eurobonos están denominados en dólares.

Por regla general, se garantizan un fondo de amortización y un fondo de amortización sobre eurobonos con una antigüedad superior a siete años. El primero se utiliza para el reembolso si el precio de mercado se fija por debajo del precio de emisión. El fondo de amortización se gasta en el reembolso de una parte fija de los eurobonos una vez transcurrido un determinado número de años desde la fecha de emisión. Estos fondos respaldan el precio de mercado de los bonos y reducen el riesgo de que el prestatario tenga que pagar todo el monto del préstamo de una vez.

Los prestatarios en este mercado en su mayoría tienen nombres conocidos y un historial crediticio impecable, lo que les da la oportunidad de no participar en calificaciones y no gastar dinero en el pago de servicios. las agencias de calificación. Esto no se aplica a los recién llegados, a quienes el inversor exige su participación en la calificación para su evaluación. riesgo crediticio. Para entidades emisoras Federación Rusa es necesario obtener un certificado internacional calificación crediticia- según el decreto presidencial - de dos agencias. Las principales agencias internacionales que asignan calificaciones a los emisores rusos de eurobonos son Standard & Poor's, Moody's e IBCA. La clasificación está determinada por la capacidad del emisor para generar flujos de efectivo en la moneda en la que está denominada la deuda. El proceso de emisión de eurobonos requiere bastante mano de obra e incluye una serie de procedimientos, como realizar un análisis preliminar del emisor, compilar libros de calificación y obtener una calificación crediticia internacional, preparar un memorando informativo para los inversores, redactar documentación legal para la emisión, realización de presentaciones para inversores en Rusia y en el extranjero, aseguramiento de la colocación de valores emitidos por un sindicato de suscriptores, etc.

La emisión de eurobonos puede ser organizada por un sindicato internacional de corredores o suscriptores en forma de programas que permiten la emisión en varios tramos, lo que permite atraer recursos de los mercados internacionales de manera más flexible. El motivo de la sindicación radica en el hecho de que, a diferencia de los bonos extranjeros, los eurobonos se venden simultáneamente en varios países. Un caso extremo es cuando incluso más de cien bancos participan en la emisión por un importe talla minima emisión de 25 millones de dólares. En este caso, tanto el inversor como el prestatario resuelven, mediante la diversificación, el problema de reducir el riesgo derivado de la influencia indeseable de la incertidumbre en el comportamiento del socio. Una opción alternativa para formar un sindicato bancario para la suscripción es emitir eurobonos de forma privada debido a la simplicidad, velocidad y anonimato inherentes a este mecanismo. El principal volumen de transacciones con eurobonos se realiza en el mercado extrabursátil (OTC - over the counter), aunque para facilitar el acceso de los inversores, los eurobonos se registran en una de las bolsas del mundo. Todos los eurobonos rusos se emiten mediante anotaciones en cuenta y se registran en la Bolsa de Luxemburgo.

Las liquidaciones de transacciones con eurobonos rusos se realizan a través de acuerdos especiales. bancos liquidadores, Euroclear Systems, Bruselas, y Clearstreem Banking, Luxemburgo (anteriormente Cedel). Después crisis financiera 98 estos sistemas de compensación suspendieron la apertura de cuentas inversores rusos. Sin embargo, es posible abrir cuentas. custodia en bancos que han conservado dichas cuentas, por ejemplo, en el depósito de Alfa-Bank. Los principales centros de negociación de eurobonos rusos siguen siendo tradicionalmente Londres, Nueva York y Moscú. El principal volumen de negociación se produce en el mercado interbancario; Se negocian grandes volúmenes a través de corredores que prestan servicios a participantes profesionales del mercado. Muchos bonos rusos cotizan en bolsas europeas, pero el volumen de negocios de los eurobonos es muy pequeño. Sin embargo, según la Asociación de Comerciantes de Mercados Emergentes, que reúne a los principales comerciantes de los mercados emergentes (principalmente bancos extranjeros) y coordina las acciones de sus participantes, hay un aumento constante del volumen de negocios en este mercado. Es evidente que, como en el caso de los europréstamos, los prestatarios rusos, como Rosneft, Sibneft, Gazprom, Lukoil y muchas otras empresas rusas de primer nivel, emiten eurobonos en gran medida para crear una imagen de buen prestatario, lo que dará pueden pedir prestado mucho más dinero en el mercado internacional de capitales a costos más bajos. Recientemente, el mercado ruso de eurobonos ha experimentado un aumento de precios bastante fuerte debido a la favorable situación del sector presupuestario: una balanza por cuenta corriente positiva, un aumento de las exportaciones y de los ingresos en divisas permitieron al Banco Central ruso acumular reservas de oro y divisas a un ritmo ritmo récord. Declaraciones del gobierno sobre la disposición de Rusia a pagar sus cuotas deudas externas en su totalidad, así como sus esfuerzos en el ámbito de la liquidación de las deudas de la Federación de Rusia con la comunidad internacional. instituciones financieras, aumentar el optimismo de los inversores. Obviamente, la probabilidad de que Rusia incumpla, al menos en los próximos 1 a 1,5 años, es cero. Además, Rusia siempre ha sido muy escrupulosa en el servicio de sus eurobonos, pagando puntualmente ingresos por cupones y el importe de la deuda principal incluso en los años de crisis de 1991 (eurobonos del Vnesheconombank de la URSS) y 1998-1999. La amortización de la primera emisión de eurobonos por valor de más de mil millones de dólares el 27 de noviembre de 2001 fue otra razón para el aumento de sus precios. El mercado ruso de eurobonos todavía mantiene buenos rendimientos, su volumen es bastante grande y la mayoría de los valores son muy líquidos. En el contexto de la continua caída de los tipos de las principales monedas del mundo y, en primer lugar, del dólar estadounidense (el tipo de refinanciación en los EE.UU. es del 2% anual y aún es posible reducirlo aún más), las inversiones en eurobonos rusos con 10-12 Los cupones %, por supuesto, representan un gran interés para muchos inversores internacionales. Al mismo tiempo, a pesar de los indicadores fundamentales positivos, las correcciones técnicas de los precios bonos rusos en el presente y en el futuro son muy probables. Las razones de tales caídas pueden ser la disminución de los precios mundiales de las materias primas, y principalmente del petróleo, la dependencia de Rusia del estado de las economías de Estados Unidos, Japón y Europa, así como la situación en otros mercados emergentes, como Argentina. , Brasil, Turquía, etc.

4.Proceso de decisión para el financiamiento internacional a largo plazo

En general, el proceso de toma de decisiones por parte de un sujeto sobre la elección de un instrumento internacional específico a largo plazo incluye no solo el análisis y pronóstico de las tendencias en los mercados globales de capital, sino también el estudio de todos los elementos del entorno interno. Por ejemplo, el entorno político dentro del país de la entidad financiera a veces tiene una influencia decisiva en la elección de un método particular para atraer capital internacional. En el caso de un préstamo en euromonedas emitido de forma sindicada, el prestatario ruso no está limitado en cuanto al importe del préstamo. Mientras que en préstamo convencional hay un estándar Banco Central, y para un préstamo de bonos existe un estándar para garantizar la liquidez de 100 millones de dólares. El tamaño óptimo para los préstamos sindicados es de 20 a 300 millones de dólares. El plazo de constitución oscila entre 8 y 13 semanas y no existen elementos fiscales, a diferencia de una emisión de bonos. Los requisitos de divulgación de información los determina el propio prestatario, en el proceso de negociaciones con consultor financiero, que es él mismo un prestamista y decide qué requisitos de información pueden contribuir al éxito de la concesión de un préstamo.

Además del entorno internacional e intrapaís y del entorno interno de la propia entidad, para determinar el instrumento óptimo para el financiamiento internacional a largo plazo, la entidad necesita evaluar y sopesar todas las ventajas y desventajas inherentes a cada uno de estos. instrumentos. Por ejemplo, a diferencia de un préstamo en euromoneda, cuyo tipo de interés es flotante, los eurobonos también se emiten con un tipo de interés fijo, lo que reduce los riesgos del prestatario, ya que los pagos conocidos de estos bonos están cubiertos por entradas conocidas y planificadas en la misma moneda. A pesar de que el período de préstamo en el mercado de préstamos bancarios en euromonedas aumenta constantemente, la duración de los eurobonos es aún más larga, lo que reduce los costes de financiación con eurobonos de proyectos a largo plazo. Por otro lado, el tamaño promedio el préstamo a un prestatario en el mercado bancario de euromonedas es mayor que en el mercado de eurobonos (aunque volumen total este último supera actualmente el tamaño del mercado anterior). Además, los costos de organizar un préstamo en euromonedas son significativamente más bajos que los de la financiación con eurobonos (aproximadamente el 0,5% del costo de todo el préstamo versus el 2,25% del valor nominal del bono). Otra desventaja de los eurobonos reside en su inflexibilidad, porque se reembolsan en una determinada cantidad según un calendario fijo. Las negociaciones con los acreedores son casi imposibles debido a su gran número. En el caso de un préstamo en euros, es posible amortización anticipada en el momento conveniente para el prestatario con el pago de una pequeña multa de aproximadamente el 0,5% anual del monto no utilizado, y los pagos pueden realizarse de inmediato o en partes. Además, los préstamos en euromonedas de cláusula monetaria permitir al prestatario convertir un préstamo a otra moneda en una fecha determinada, mientras que una transacción de este tipo con eurobonos irá acompañada de altos costos de reemisión y colocación de bonos en otra moneda. Aunque sería más barato vender un contrato a término para que el prestatario suministre la moneda no deseada en la que está denominado el eurobono a cambio de la moneda preferida en la fecha de vencimiento de la deuda. La operación de conversión de moneda de un eurobono también puede realizarse mediante swaps de moneda, que permiten al prestatario convertir los fondos obtenidos del bono a otra moneda, seguido de una operación inversa en el momento del reembolso de la deuda. Otra ventaja de los préstamos en euromonedas es el rápido proceso de procesamiento del préstamo, a menudo en 2 o 3 semanas para prestatarios de primera clase. Pero últimamente la diferencia en las condiciones para obtener dos tipos de préstamos no es tan notable como antes.

Después de analizar los criterios objetivo de la situación internacional, el entorno interno del país, el entorno interno de la entidad financiada y las ventajas y desventajas de un tipo particular de financiamiento internacional a largo plazo, es necesario considerar en detalle todos los elementos recibidos. para su compatibilidad de acuerdo con la estrategia de financiación desarrollada. A continuación se selecciona el instrumento de financiación de capital que más satisface todos estos elementos del análisis. En general, el proceso de aceptación de este decisión financiera bastante laborioso y sensible al entorno del sujeto. Para sujetos rusos Todavía existen altas barreras de entrada a los mercados financieros internacionales. Esto se debe principalmente a la naturaleza transitiva economía rusa, caracterizado en esta perspectiva por una alta incertidumbre y prácticas comerciales diferentes a las de Occidente. Se puede concluir que sólo los grandes, empresas confiables. Por regla general, se trata de monopolistas principalmente en los sectores de combustibles, energía y telecomunicaciones, cuyos activos son capaces de generar importantes flujos de caja de forma estable.