Ընկերության պարտքային կապիտալի արժեքը `ուղղակի մեթոդով: Հարց

WACC (Կապիտալի քաշի միջին արժեքը) կապիտալի կշռված միջին արժեքն է, ցուցիչը օգտագործվում է տարբեր արժեթղթերի, նախագծերի ներդրման անհրաժեշտության գնահատման և ներդրումների ակնկալվող եկամտի զեղչման և ընկերության կապիտալի արժեքի չափման ժամանակ:

Կապիտալի կշռված միջին արժեքը ցույց է տալիս ձեռնարկության միջոցների նվազագույն վերադարձը իր գործունեության մեջ ներդրված կապիտալի կամ դրա շահութաբերության մասին, այսինքն. կապիտալի ընդհանուր արժեքն է, որը հաշվարկվում է որպես վերադարձի գումար սեփական կապիտալ և պարտքային կապիտալը ՝ կշռված կապիտալի կառուցվածքում դրանց մասնաբաժնի հաշվին:

Առաջին անգամ WACC ցուցիչը գիտական \u200b\u200bև գործնական կիրառման մեջ մտցվեց Ֆ. Մոդիգլիանիի և Մ. Միլերի կողմից 1958 թվականին:

Տնտեսական նշանակություն կշռված միջին արժեքը կապիտալն այն է, որ կազմակերպությունը կարող է կայացնել ցանկացած որոշում (ներառյալ ներդրումը), եթե նրանց եկամտաբերության մակարդակը ցածր չէ կապիտալի կշռված միջին արժեքի ներկայիս արժեքից: WACC- ը բնութագրում է կազմակերպության գործունեության մեջ առաջացած կապիտալի արժեքը:

Փաստորեն, WACC- ը բնութագրում է հնարավոր ներդրումների արժեքը, եկամտաբերության մակարդակը, որը ընկերությունը կարող է ձեռք բերել ընկերության կողմից ներդրումներ կատարելու ժամանակ: նոր նախագիծ, և արդեն գոյություն ունեցողում: WACC- ը հաշվարկվում է հետևյալ բանաձևի միջոցով.

Որտե՞ղ է Rj- ը հիմնադրամների աղբյուրի երկրորդ գինը. MVj- ն j- րդ աղբյուրի հատուկ քաշն է:

Դասական բանաձև WACC ցուցանիշի համար կարծես այսպիսին է.

Որտեղ,
ժդ - ընկերության կողմից օգտագործված փոխառու կապիտալի շուկայական տոկոսադրույքը,%;
T - եկամտահարկի դրույքաչափ, բաժնետոմսերի բաժնետոմսեր.
Դ - ընկերության փոխառված կապիտալի գումարը, դ. միավորներ;
E - ընկերության բաժնային կապիտալի գումարը, դ. միավորներ;
k - ընկերության բաժնետոմսերի վերադարձման պահանջվող տոկոսադրույքը,%.

Այն դեպքում, երբ ընկերությունը ֆինանսավորվում է միայն սեփական և փոխառու միջոցներով, կապիտալի կշռված միջին արժեքը հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.

WACC \u003d Ks * Ws + Kd * Wd

Որտեղ,
Ks - սեփական կապիտալի արժեքը (%);
Ws - բաժնեմասի բաժնեմասը (% -ով (ըստ հաշվեկշռի));
Կդ - փոխառված կապիտալի արժեքը (%);
Wd- ը վերցված կապիտալի մասնաբաժինն է (% -ով (ըստ հաշվեկշռի)):

Ուշադրություն դարձրեք, որ դասական WACC բանաձևը կապիտալի անվանական միջին կշռված արժեքն է հետահարկային հիմունքներով.

Այսօր կան երկու հիմնական մոտեցում ՝ նախահարկային WACC- ի հաշվարկման համար (WACC նախահարկ, WACC rt):

Ըստ առաջին մոտեցման ՝ անցումն իրականացվում է հետևյալ բանաձևի համաձայն.

Երկրորդ մոտեցման համաձայն, դասական WACC բանաձևում k e- ն արդեն ներկայացնում է հարկերի գծով պահանջվող վերադարձը նախահարկային հիմունքներով, հետևաբար.

Անվանական WACC նախահարկից անցումը իրական WACC հարկային հարկի անցումը կատարվում է հետևյալ բանաձևի միջոցով.

Որտեղ, ես թափվում եմ: - գնաճը, միավորների բաժինը

Եթե \u200b\u200bկապիտալը պարունակում է իրենց սեփական արժեքով նախընտրելի բաժնետոմսեր, ապա բանաձևը կներառի լրացուցիչ պայմաններ կապիտալի յուրաքանչյուր աղբյուրի համար:

WACC \u003d + Kp * Wp + Ks * Ws

Որտեղ,
Կդ - փոխառված կապիտալ ներգրավելու արժեքը,%;
Wd- ը փոխառված կապիտալի մասնաբաժինն է կապիտալի կառուցվածքում,%;
Kp- ը բաժնային կապիտալի ներգրավման ծախսերն են (նախընտրելի բաժնետոմսերը),%;
Wp - նախընտրելի բաժնետոմսերի մասնաբաժինը ընկերության կապիտալի կառուցվածքում,%;
Ks - բաժնետիրական կապիտալի ներգրավման ծախսերը (սովորական բաժնետոմսեր),%;
Ws - ընկերության կապիտալ կառուցվածքում սովորական բաժնետոմսերի տեսակարար կշիռը,%:

Կապիտալի արժեքը չափում է ներդրված կապիտալի վերադարձի մակարդակը, որն անհրաժեշտ է ընկերության առավելագույն շուկայական արժեքն ապահովելու համար: Theուցանիշը կազմակերպության կապիտալի կշռված միջին արժեքը ներառում է տեղեկատվություն (ձևավորված) կապիտալի տարրերի հատուկ կազմի, դրանց անհատական \u200b\u200bարժեքի և նշանակության մասին կապիտալի ընդհանուր գումարի մեջ: Այն որոշում է ձեռնարկության գործունեության մեջ ներդրված ֆինանսական միջոցների օգտագործման համար ծախսերի հարաբերական մակարդակը (տոկոսների վճարների, շահաբաժինների, վարձատրությունների և այլն) տեսքով:

Ռուսաստանի Դաշնային սակագնային ծառայության պատվերով (03.03.2011 թ. 57-ե) կարգադրությամբ իրականացվում է բաժնետոմսերի և փոխառված կապիտալի կշռված միջին արժեքի հաշվարկ `իրականացնող կազմակերպությունների ներդրումային նախագիծ, արտադրվել է բանաձևով.

WACC \u003d Dsk (STsk + 2%) + Dzk (STzk + 2%) * (1-տ)

Որտեղ,
WACC - բաժնետիրական և պարտքային կապիտալի միջին կշռված միջին արժեքը.
STsk - սեփական կապիտալի արժեքը, որը սահմանվում է որպես երկարաժամկետ եկամտաբերություն կառավարության պարտավորությունները ՌԴ, որն իր հերթին հաշվարկվում է համաձայն ՌԴ տնտեսական զարգացման նախարարության 26.07.2010 թ. Թիվ 329 հրամանի:
STzk - փոխառված կապիտալի արժեքը, որը որոշվում է միջինից ավելի, քան 12 ամիս, Ռուսաստանի Դաշնության Կենտրոնական բանկի վերաֆինանսավորման տոկոսադրույքը.
Dsk - սեփական կապիտալի մասնաբաժինը ընդհանուր կապիտալի կառուցվածքում.
Дзк - փոխառված կապիտալի մասնաբաժինը ընդհանուր կապիտալ կառուցվածքում.
t է եկամտահարկի անվանական դրույքաչափը:

WACC- ը սովորաբար ձևավորվում է այն ենթադրության հիման վրա, որ ընկերության կապիտալը բաղկացած է. փոխառված գումար; նախընտրելի բաժնետիրական կապիտալ; սովորական բաժնային կապիտալ:

WACC ցուցանիշի հաշվարկման հիմնական դժվարությունը կայանում է միջոցների որոշակի աղբյուրից ստացված կապիտալի մի մասի գնի հաշվարկի մեջ, քանի որ WACC- ի հաշվարկի ճշգրտությունը կախված է դրանից: Որոշ աղբյուրների համար այն կարող է բավականին հեշտ և ճշգրիտ հաշվարկվել (օրինակ ՝ արժեքը բանկային վարկ); մի շարք այլ աղբյուրների համար դա անելը բավականին դժվար է, և ճշգրիտ հաշվարկը սկզբունքորեն անհնար է: Այնուամենայնիվ, WACC- ի նույնիսկ կոպիտ գնահատականները ընդունելի են վերլուծական նպատակներով (օգտակար է ինչպես կազմակերպությանը միջոցների առաջխաղացման արդյունավետության համեմատական \u200b\u200bվերլուծության, այնպես էլ կազմակերպության ներդրումային քաղաքականության արդարացման համար):

Էջ 1

Ընկերությունն իր գործունեության ընթացքում օգտագործում է փոխառու միջոցներ, որոնք ստացվել են ՝

երկարաժամկետ վարկ առևտրային բանկերից և այլ ձեռնարկություններից,

սահմանված մարման և անվանական տոկոսադրույքով պարտատոմսերի թողարկում:

Առաջին դեպքում փոխառված կապիտալի արժեքն է տոկոսադրույքը վարկ և որոշվում է վարկատուների և վարկառուի միջև յուրաքանչյուր դեպքում առանձին պայմանագրային համաձայնությամբ:

Երկրորդ դեպքում կապիտալի արժեքը որոշվում է պարտատոմսով վճարված արժեկտրոնի կամ պարտատոմսի անվանական տոկոսադրույքի արժեքի հիման վրա, որն արտահայտվում է որպես դրա ընդհանուր արժեքի տոկոս: Հիմնական արժեքը գինն է, որը թողարկող ընկերությունը վճարում է պարտատիրոջը մարման ժամկետը: Չի կարելի ասել, որ այն ժամանակահատվածը, որից հետո պարտատոմսերը մարվելու են, նշվում է, երբ դրանք թողարկվում են:

Թողարկման պահին պարտատոմսերը սովորաբար վաճառվում են իրենց հավասար արժեքով: Հետևաբար, այս դեպքում փոխառված կապիտալի CD- ի արժեքը որոշվում է պարտատոմսերի անվանական տոկոսադրույքով

Այնուամենայնիվ, տոկոսադրույքները փոխելու համատեքստում արժեթղթեր, ինչը գնաճի հետևանք է և այլ պատճառներ, պարտատոմսերը վաճառվում են այնպիսի գնով, որը չի համընկնում գումարի հետ: Քանի որ ընկերությունը `պարտատոմսերի թողարկողը պարտավոր է դրանց վրա եկամուտ վճարել` ելնելով անվանական տոկոսադրույքից և բաժնետոմսի հավասար արժեքից, պարտատոմսերի իրական եկամտաբերությունը փոխվում է. Այն մեծանում է, եթե պարտատոմսերի շուկայական գինը ընկնում է անվանական գնի համեմատ, և նվազում է, այլապես:

Պարտատոմսերի իրական եկամտաբերությունը (փոխառված կապիտալի արժեքը) գնահատելու համար մենք օգտագործում ենք պարտատոմսերի ներկայիս արժեքի մոդելը:

Պարտատոմսերի թողարկման պայմանների համաձայն, թողարկող ընկերությունը պարտավորվում է ամեն տարի վճարել INT- ի տոկոսները և վճարել պարտատոմսերի ժամկետի ավարտին M- ի հիմնական արժեքը, այսինքն, իր մարման ժամկետը: Նախորդ գլխում մենք մանրամասնորեն ուսումնասիրեցինք պարտատոմսերի շուկայական գնի գնահատման փոփոխության երևույթը `կախված շուկայական տոկոսադրույքից: Օգտագործելով այնտեղ քննարկված օրինակները, մենք կարող ենք եզրակացնել, որ քանի որ պարտատոմսերի շուկայական գինը տատանվում է, և մեկ պարտատոմսի դիմաց վճարված եկամտի գումարը մնում է անփոփոխ, պարտատոմսերի եկամտաբերությունը նույնպես փոխվում է. Մասնավորապես, պարտատոմսի դիմաց եկամտաբերությունն աճում է շուկայական արժեքի անկմամբ և այլ կերպ նվազում է:

Պարտատոմսերի եկամտաբերությունը մինչև հասունություն օգտագործվում է որպես իրական պարտատոմսերի եկամտաբերություն (կամ պարտատիրական կապիտալի արժեքը `այս տիպի պարտատոմսերի հիման վրա), որի համար հավասարումը տրված է 4-րդ կետում: Օգտագործված նոտայում այս հավասարումը ունի ձև.

,

որտեղ VM- ը պարտատոմսերի ներկայիս շուկայական գինն է, պարտատոմսերի հասունացման մնացած տարիների թիվն է:

Այս հավասարումը կարող է լուծվել միայն մոտավորապես օգտագործելով թվային մեթոդներ համակարգչում կամ ֆինանսական հաշվիչում: Հավասարումն օգտագործելու մոտ արդյունքը տրվում է հետևյալ մոտավոր բանաձևով

.

Օրինակ. ZZ- ը թողարկել է պարտատոմսեր հինգ տարի առաջ `1000 ԱՄՆ դոլարի և 9% տոկոսադրույքով: Ֆոնդային բորսայում պարտատոմսերի ներկայիս արժեքը 890 դոլար է և ունի 10 տարի մարման ժամկետ: Անհրաժեշտ է որոշել պարտատոմսի արժեքը:

Օգտագործելով մոտավոր բանաձևը, մենք ձեռք ենք բերում

Հավասարումի լուծմամբ ստացված ճշգրիտ արժեքը 10.86% է:

Ենթադրենք, որ պարտատոմսերի ներկայիս շուկայական գինը 1,102 դոլար է: Այս դեպքում

Շգրիտ արժեքը 7.51% է:

Եթե \u200b\u200bընկերությունը ցանկանում է ներգրավել փոխառված կապիտալ, այդ ժամանակ նա ստիպված կլինի վճարել հավաքված գումարների վրա տոկոսային եկամուտգոնե հավասար է գոյություն ունեցող պարտատոմսերի եկամտաբերությանը: Այսպիսով, այս եկամտաբերությունը կներկայացնի լրացուցիչ պարտքային կապիտալի հավաքման ծախսերը: Եթե \u200b\u200bընկերությունն ունի ավելցուկային ֆոնդեր, ապա այն կարող է դրանք օգտագործել `օգտագործելով իր պարտատոմսերը իրենց շուկայական արժեքով: Դրանով ընկերությունը կստանա եկամուտ, որը հավասար է եկամտի, որը կստանա ցանկացած այլ ներդրող, եթե նա գնի պարտատոմսերը իրենց շուկայական արժեքով և պահպանի դրանք մինչև մարման ժամկետը: Եթե \u200b\u200bընկերությունն այլ կերպ է ներդնում ավելցուկային ֆոնդեր, ապա այն դադարեցնում է պարտատոմսերի մարման այլընտրանքը ՝ ընտրելով առնվազն հավասարապես շահութաբեր այլընտրանք: Այսպիսով պարտատոմսի եկամտաբերությունը հասունության (կամ, ինչպես հաճախ ասվում է, վերջնական եկամտաբերությունը) ներդրման որոշման հնարավոր գինն է: Այսպիսով, անկախ նրանից, թե ընկերությունն ունի ավելցուկային ֆոնդեր, թե ներհոսքի կարիք ունի, գոյություն ունեցող պարտատոմսերի վերջնական եկամտաբերությունն է վերցված վարկերի արժեքը:

Փոխառված միջոցների արդյունավետ արժեքը: Խոսելով փոխառված կապիտալի արժեքի մասին, անհրաժեշտ է հաշվի առնել հետևյալ շատ կարևոր հանգամանքը: Ի տարբերություն բաժնետերերին վճարված եկամուտի, փոխառու կապիտալով վճարված տոկոսները ներառված են արտադրության արժեքում, այսինքն. հաշվառվում են եկամտահարկում եկամտահարկից առաջ: Այսպիսով, հարկերից հետո պարտքի արժեքը ցածր է, քան վերջնական եկամտաբերությունը (կամ հարկերը նախքան հարկը):

Ընկերությունն իր գործունեության ընթացքում օգտագործում է փոխառու միջոցներ, որոնք ստացվել են ՝
- երկարաժամկետ վարկ առևտրային բանկերից և այլ ձեռնարկություններից,
- տվյալ մարման ժամկետով և անվանական տոկոսադրույքով պարտատոմսերի թողարկում:
Առաջին դեպքում փոխառված կապիտալի արժեքը հավասար է վարկի տոկոսադրույքին և որոշվում է վարկատուների և վարկառուի միջև յուրաքանչյուր պայմանագրով նախատեսված պայմանագրով, յուրաքանչյուր դեպքում ՝ առանձին:
Երկրորդ դեպքում կապիտալի արժեքը որոշվում է պարտատոմսով վճարված արժեկտրոնի կամ պարտատոմսի անվանական տոկոսադրույքի արժեքի հիման վրա, որն արտահայտվում է որպես դրա ընդհանուր արժեքի տոկոս: անվանական արժեք այն գինն է, որը թողարկող ընկերությունը վճարում է պարտատիրոջը մարման ժամկետը: Չի կարելի ասել, որ այն ժամանակահատվածը, որից հետո պարտատոմսերը մարվելու են, նշվում է, երբ դրանք թողարկվում են:
Թողարկման պահին պարտատոմսերը սովորաբար վաճառվում են իրենց հավասար արժեքով: Հետևաբար, այս դեպքում փոխառված կապիտալի Cd- ի արժեքը որոշվում է պարտատոմսերի անվանական տոկոսադրույքով:

Այնուամենայնիվ, արժեթղթերի տոկոսադրույքների տոկոսադրույքների փոփոխության համատեքստում, ինչը գնաճի հետևանք է և այլ պատճառներ, պարտատոմսերը վաճառվում են այն գնով, որը չի համընկնում անվանականի հետ: Քանի որ ընկերությունը `պարտատոմսերի թողարկողը պարտավոր է դրանց վրա եկամուտ վճարել` ելնելով անվանական տոկոսադրույքից և բաժնետոմսի հավասար արժեքից, պարտատոմսերի իրական եկամտաբերությունը փոխվում է. Այն մեծանում է, եթե պարտատոմսերի շուկայական գինը ընկնում է հավասար արժեքի համեմատ, և այլապես նվազում է:
Պարտատոմսերի իրական եկամտաբերությունը (փոխառված կապիտալի արժեքը) գնահատելու համար մենք օգտագործում ենք պարտատոմսերի ժամանակակից արժեքի մոդելը.

Պարտատոմսերի իրական արժեքի որոշման և դրանց վրա դրանց իրական եկամտի որոշման ֆինանսական մեխանիզմի ավելի լավ պատկերացման համար մենք ավելի մանրամասն կքննարկենք բանաձևը: Այսպիսով, պարտատոմսերի թողարկման պայմանների համաձայն, թողարկող ընկերությունը պարտավոր է պարտատոմսերի վավերականության ժամկետի ավարտին ամեն տարի մարել INT- ի և M արժեքի միանվագ վճար `պարտատոմսերի գործողության ժամկետի ավարտին, այսինքն` դրա մարման պահին: Հետևաբար, բանաձևը որոշում է այս վճարների զեղջված հոսքը: Նախորդ գլխում մենք մանրամասնորեն ուսումնասիրեցինք պարտատոմսերի գնի արժեքի փոփոխության երևույթը `կախված շուկայական տոկոսադրույքից: Օգտագործելով այնտեղ քննարկված օրինակները, մենք կարող ենք եզրակացնել, որ քանի որ պարտատոմսերի շուկայական գինը տատանվում է, և մեկ պարտատոմսի դիմաց վճարված եկամտի գումարը մնում է անփոփոխ, պարտատոմսերի եկամտաբերությունը նույնպես փոխվում է. Մասնավորապես, պարտատոմսի դիմաց եկամտաբերությունն աճում է շուկայական արժեքի անկմամբ և այլ կերպ նվազում է:
Պարտատոմսերի վերջնական եկամտաբերությունն օգտագործվում է որպես պարտատոմսերի իրական եկամտաբերություն (կամ փոխառված կապիտալի արժեքը `այս տիպի պարտատոմսերի հիման վրա), այսինքն` տոկոսադրույքը, որը թույլ է տալիս, գնելով պարտատոմսը այժմ ներկայիս շուկայական գնով, ստանալ իր թողարկման պայմանագրում նշված պարտատոմսերի եկամտաբերությունը: և պարտատոմսի հավասար արժեքը դրա մարման պահին:
Փոխառված կապիտալի Cd- ի արժեքը հաշվարկելու բանաձևի նշման մեջ օգտագործվում է հավասարումը.

Հավասարումը կարող է լուծվել միայն մոտավորապես օգտագործելով թվային մեթոդներ համակարգչում կամ ֆինանսական հաշվիչում: Հավասարումն օգտագործելու մոտ արդյունքը տրվում է հետևյալ մոտավոր բանաձևով.

Օրինակ. ZZ- ը թողարկել է պարտատոմսեր հինգ տարի առաջ `1000 ԱՄՆ դոլարի և 9% տոկոսադրույքով: Ֆոնդային բորսայում պարտատոմսերի ներկայիս արժեքը 890 դոլար է և ունի 10 տարի մարման ժամկետ: Դուք պետք է սահմանեք Cd: Օգտագործելով բանաձևը, մենք ստանում ենք.

Հավասարումի լուծմամբ ստացված ճշգրիտ արժեքը կազմում է 10.86%:
Ենթադրենք, որ պարտատոմսերի ներկայիս շուկայական գինը 1,102 դոլար է: Այս դեպքում

Շգրիտ արժեքը 7.51% է:
Եթե \u200b\u200bընկերությունը ցանկանում է վերցնել փոխառված կապիտալը, ապա այն ստիպված կլինի վճարել տոկոսադրույքով եկամուտները վերցված վարկերի հիման վրա, առնվազն հավասար է գոյություն ունեցող պարտատոմսերի վերջնական եկամտի: Այսպիսով, վերջնական վերադարձը կներկայացնի ընկերության համար լրացուցիչ պարտքային կապիտալի հավաքման ծախսերը: Եթե \u200b\u200bընկերությունն ունի ավելցուկային ֆոնդեր, ապա այն կարող է դրանք օգտագործել `օգտագործելով իր պարտատոմսերը իրենց շուկայական արժեքով: Դրանով ընկերությունը կստանա եկամուտ, որը հավասար է եկամտի, որը կստանա ցանկացած այլ ներդրող, եթե նա գնի պարտատոմսերը իրենց շուկայական արժեքով և պահպանի դրանք մինչև մարման ժամկետը: Եթե \u200b\u200bընկերությունը այլ կերպ է ներդնում ավելորդ ֆոնդեր, ապա այն դադարեցնում է պարտատոմսերի մարման այլընտրանքը ՝ ընտրելով առնվազն հավասարապես շահութաբեր այլընտրանք: Պարտատոմսերի վերջնական եկամտաբերությունը ներդրումային որոշման հնարավոր գինն է: Այսպիսով, անկախ նրանից, թե ընկերությունն ունի ավելցուկային ֆոնդեր, թե ներհոսքի կարիք ունի, գոյություն ունեցող պարտատոմսերի վերջնական եկամտաբերությունն է փոխառված միջոցների արժեքը.
Խոսելով փոխառված կապիտալի արժեքի մասին, անհրաժեշտ է հաշվի առնել հետևյալ շատ կարևոր հանգամանքը: Ի տարբերություն բաժնետերերին վճարված եկամտի, փոխառու կապիտալով վճարված տոկոսները ներառված են արտադրության ծախսերում: Այսպիսով, հարկերից հետո պարտքի արժեքը ցածր է, քան վերջնական եկամտաբերությունը (կամ հարկերը նախքան հարկը):
Օրինակ. Ենթադրենք, որ փոխառու կապիտալի վերջնական եկամուտը կազմում է 10%: Նոր թողարկված պարտատոմսը, որի ընդհանուր արժեքը կազմում է 1000 ԱՄՆ դոլար, այս դեպքում տարեկան բերում է 10% $ 1000 \u003d $ 100: Եթե \u200b\u200bհարկի դրույքաչափը 30% է, ապա 100 ԱՄՆ դոլարի տոկոսադրույքով ծախսը կնշանակեր 30 ԱՄՆ դոլարի հարկի խնայողություն: Այս դեպքում հարկերից հետո տոկոսների վճարման արժեքը կկազմի $ 70 \u003d 100 $ - 30 դոլար: Հետևաբար հարկերից հետո փոխառված կապիտալի արժեքը կկազմի $ 70 / 1,000 $ \u003d 7%:

Փոխառված կապիտալի արժեքը հասկացվում է որպես ընթացիկ ծախսերի արժեք (ներ հարաբերական արժեքներ - տարեկան տոկոսը) փոխառու կապիտալը սպասարկելու համար:

Ընդհանուր դեպքում, փոխառու կապիտալի արժեքը որոշվում է փոխառված կապիտալի պահանջվող վերադարձով և հարկային պայմանները գործող Հասունության եկամտաբերությունը ազդում է ռիսկի բազմաթիվ գործոններով:

Փոխառու կապիտալի արժեքի վրա ազդող հիմնական գործոնները.

Տոկոսադրույքի մակարդակը ներկայումս. Տոկոսադրույքի բարձրացումով, աճում է փոխառված կապիտալի արժեքը.

Փոխառու կորպորացիայի կողմից դեֆոլտի ռիսկի աստիճանը `կանխավճարի ռիսկի աճով (տոկոսների վճարման պայմանների պայմանների խախտում կամ փոխառված գումարը ամբողջությամբ մարելու անկարողություն), այդպիսի պարտքերի սպասարկման ծախսերը մեծանում են նաև որպես վարկատուի փոխհատուցում` ավելի մեծ ռիսկի համար: Լռելյայն ռիսկի գնահատման մեթոդներից մեկը վարկանիշների օգտագործումն է (լայնորեն օգտագործված պարտատոմսերով տրամադրվող վարկերի համար): Ավելին բարձր վարկանիշ ցույց է տալիս վարկավորված կապիտալի սպասարկման ցածր ռիսկ և համեմատաբար ցածր ծախսեր.

Հարկային արտոնություններ փոխառու կապիտալի ներգրավում: Քանի որ փոխառված կապիտալի համար վճարը բացառվում է հարկվող բազայից (Ռուսաստանում, 1999 թվականի հուլիսից պարտատոմսերի և բանկային վարկերի գծով, վերաֆինանսավորման տոկոսադրույքի տոկոսադրույքը ենթակա է հարկման հարկից դուրս գալու: Կենտրոնական բանկըաճել է 3 տոկոսային կետով), ապա փոխառված կապիտալի արժեքը (կապիտալի բոլոր տարրերի արժեքը համարվում է հաշվի առնելով հարկային վճարումները, այսինքն ՝ դրանք հետբարկային հաշվարկներ են) եկամտահարկի դրույքաչափի գործառույթ է: Փոխառու կապիտալում վճարումների պատճառով (տոկոսների վճարում) վճարումների պատճառով հարկերի վճարումների կրճատումը հանգեցնում է փոխառու կապիտալը սպասարկելու իրական ծախսերի նվազմանը: Այս առավելությունը դառնում է առավել նշանակալի, քանի որ եկամտահարկի դրույքաչափը բարձրանում է: k d \u003d i (1 - t), որտեղ t է եկամտահարկի դրույքաչափը, i - տարեկան դրույքաչափ փոխառված կապիտալի նկատմամբ տոկոսագումար: Օրինակ, եթե բանկային վարկը ներգրավվում է տարեկան 23% -ով, ապա հաշվի առնելով փոխառված կապիտալի հարկային առավելությունները, կապիտալի այս տարրի արժեքը կազմում է k d \u003d 23% (1 - 0.35) \u003d 14,95% (եկամտահարկի դրույքաչափը 35% է):

Պետք է հիշել, որ փոխառված կապիտալի արժեքը չէ.

նախկինում տեղաբաշխված պարտատոմսերի համար սահմանված անփոփոխ կտրոնի փոխարժեքը.

ավելի վաղ բարձրացված բանկային վարկի տոկոսադրույքը:

Փոխառված կապիտալի արժեքը արտացոլում է ընթացիկ իրական (փաստացի) ծախսերը, որոնք կապված են տվյալ պահին վերցված փոխառու կապիտալի ներգրավման հետ (ոչ թե նախորդ տարիներին): Փոխառված կապիտալի սեփականատերերի պահանջվող եկամտաբերությունը կարելի է գնահատել որպես զեղչի դրույքաչափ /, վարկի ընթացիկ շուկայական արժեքը հավասարեցնելով ապագա դրամական հոսքերի ընթացիկ գնահատմամբ.

որտեղ D o - փոխառված կապիտալի ընթացիկ շուկայական գնահատում.

t I - տոկոսադրույքների վճարներ f տարում,

D t - պարտքի վճարումը տարում t (վարկի ամորտիզացիայով).

ես փոխառված կապիտալի պահանջվող վերադարձն եմ:

Եթե \u200b\u200bփոխառված կապիտալը տարեվերջին մարվում է մեկ գումարի D- ով, և տոկոսագումարները վճարվում են տարեկան գումարի չափով /, ապա վերադարձման պահանջվող տոկոսադրույքը i- ը հաշվարկվում է հավասարումից:

Խճճված վարկի համար պահանջվող եկամտաբերությունը / հաշվարկվում է որպես հավասարումից զեղչի դրույքաչափ (վճարումից հետո) կտրոնի եկամտաբերությունը տարին մեկ անգամ)

որտեղ I \u003d H x արժեկտրոնի տոկոսադրույքը;

Н - պարտատոմսերի հավասար արժեք;

n - պարտատոմսերի շրջանառության ժամանակահատվածը.

i - հասունությանը զիջում:

Երկու պատճառը հանգեցնում է պահանջվող եկամտի արժեքների և պարտատոմսերի փոխարժեքի փոխարժեքի միջև անհամապատասխանության.

նախ `ժամանակի գործոնը և ռիսկի փոփոխությունը: Կտրոնի փոխարժեքը արտացոլում է տեղադրման պահին պահանջվող եկամտաբերությունը (եթե տեղաբաշխման հետ կապված ծախսեր չկան, ապա պարտատոմսի անվանական արժեքը հավասար է տեղաբաշխման պահին շուկայական գնին. Արժեկտրոնային փոխարժեքը համընկնում է պահանջվող եկամտի հետ): Առանց ռիսկի եկամտաբերության փոփոխության և կորպորացիայի `պարտատոմսերի թողարկողի փոփոխության հետ կապված փոփոխվում է պահանջվող եկամտաբերությունը: Կտրոնի փոխարժեքը չի փոխվում, քանի որ այն սահմանված է որոշակի ժամանակահատվածի համար (կամ ժամկետը մինչև պարտատոմսի մարման ժամկետը, կամ արժեկտրոնի ժամկետը).

երկրորդ ՝ վարկի տեղաբաշխման արժեքը: Տեղաբաշխման ծախսերի պատճառով պարտատոմսերով տրամադրված վարկի դիմաց ստացված կապիտալը պակաս է վարկի անվանական արժեքից (պարտատոմսի դիմային արժեքի արտադրանքը տեղադրված պարտատոմսերի քանակով):

որտեղ N է տեղադրված պարտատոմսերի քանակը.

F - տեղաբաշխման ծախսերը մեկ պարտատոմսի համար:

Տեղադրման պահին պահանջվող բերքատվությունը կարելի է գտնել պարզեցված բանաձևի միջոցով

Օրինակ, եթե 1000 դոլար ընդհանուր արժեք ունեցող պարտատոմսը տեղադրվում է 0.94 հազար ԱՄՆ դոլարի գնով, տարեկան կտրոնի փոխարժեքով 8% և 20 տարի ժամկետով, ապա / \u003d 1000 x 0.08 \u003d 80; Հ \u003d 1000; F \u003d 1000 - 940 \u003d 60; i \u003d (80 + 60/20) / (1000 +1000 - 60) / 2 \u003d 83/970 \u003d 8.56%:

Շահութահարկի 40% տոկոսադրույքով կապիտալի այս տարրի արժեքը հավասար է k d \u003d 8.56% (1 -0.4) \u003d 5.14%:

Ընկերությունը գնահատելիս օգտագործվում են մեծ թվով ֆինանսական ցուցանիշներ, որոնք հնարավորություն են տալիս գնահատել նրա գործունեության արդյունավետությունը որպես ամբողջություն, ինչպես նաև որոշել այսպես կոչված « նեղ տեղեր»- բիզնեսի խնդրահարույց կողմերը, որոնք հիմնականում պահանջում են կատարելագործում` առավելագույն շահույթ ստանալու և շահութաբերության համար:

Այս ցուցանիշներից մեկը կապիտալի կշռված միջին արժեքն է:

Ինչ է դա?

Կապիտալի կշռված միջին արժեքը (անգլերեն հապավում է WACC. Նշանակում է կապիտալի կշռված միջին արժեքը) ներկայացնում է միջին տոկոսադրույքը, որը հաշվի է առնում տոկոսադրույքները ֆինանսավորման բոլոր աղբյուրներումոր ընկերությունը ունի: Հաշվարկը հաշվի է առնում ընդհանուր աղբյուրից աղբյուրների համամասնությունը:

Այս ցուցանիշը մշակվել է 1958-ին ՝ Մ. Միլերի և Ֆ. Մոդիգլիանիի կողմից: Իր հիմքում դա արտացոլում է կապիտալի արժեքը, որն առաջ է քաշվել կազմակերպության գործունեության մեջ:

Այս պահին ցուցանիշը ունի մի շարք խնդիրներ, որոնք սահմանափակում են ճշգրիտ հաշվարկի հնարավորությունները, ինչը հանգեցնում է նրան, որ այն շատ հաճախ չի օգտագործվում: Նրանց թվում, առավել նշանակալից են.

• WACC- ի յուրաքանչյուր բաղադրիչի արժեքը որոշելու համար կան շատ մոտեցումներ: Համապատասխանաբար, հաշվարկելիս հայտնվում է ստացված արդյունքի բավարար մեծ բաշխում:
• «Կապիտալի արժեքի» հայեցակարգը զգալիորեն տարբերվում է «կապիտալի գներից»: Արդյունքում, միշտ չէ, որ պարզ է, թե ինչպես կարելի է առանձնացնել նախկինը վերջինից և հաշվարկել ծախսերը:
• Ի վերջո, հաշվարկման հայտնի մեթոդները առավել հաճախ կարող են հաջողությամբ կիրառվել միայն իրական ներդրումների մեջ տարբեր նախագծերի արդյունավետության և բորսայական շուկաներում բաժնետոմսերի թողարկող կորպորացիաների արժեքի գնահատման համար:

Այնուամենայնիվ, բանաձևի անընդհատ փոփոխությունները հնարավորություն են տալիս նվազեցնել կրիտիկականությունը: առկա խնդիրները և բարելավել այս ցուցանիշի հաշվարկման ճշգրտությունը: Արդյունքում ՝ վերջերս բոլորը ավելի շատ ընկերություններ օգտագործել այն, երբ ֆինանսական վերլուծություն.

Այս հայեցակարգի մանրամասն վերլուծությունը կարող եք դիտել հետևյալ տեսանյութում.

Ինչի համար է հաշվարկը:

Կշռված միջին արժեքի հայեցակարգը լայնորեն օգտագործվում է բիզնեսի գնահատման և ֆինանսական վերլուծության մեջ: Այն բնութագրում է ծախսերի հարաբերական մակարդակը, որը գնում է ֆինանսավորման յուրաքանչյուր աղբյուր ապահովելու համար:

Այս ցուցանիշը ներկայացնում է կապիտալի ընդհանուր արժեքը, որը հաշվարկվում է որպես սեփական կապիտալի և փոխառված կապիտալի վերադարձի գումար, որը հաշվարկվում է ըստ ընդհանուր կառուցվածքում իրենց զբաղեցրած մասնաբաժնի համաձայն: Ըստ այդմ, հաշվարկը թույլ է տալիս արտացոլում են ընկերության նվազագույն եկամտաբերությունը ներդրումների վրաորոնք ներդրվել են նրա գործունեության մեջ (ինչը իրականում դա է):

Քննարկվող ցուցանիշի տնտեսական իմաստն այն է, որ ձեռնարկությունը իմաստ ունի տարբեր որոշումներ կայացնել (մասնավորապես ՝ ներդրումային որոշումներ) միայն այն դեպքում, եթե շահութաբերության ակնկալվող մակարդակը ցածր չէ WACC ցուցանիշի ներկայիս արժեքից: Այսինքն, ցուցանիշը համեմատվում է (նշվում է որպես IRR, նշանակում է `վերադարձի ներքին փոխարժեքը):

WACC- ը հաշվարկելիս չպետք է օգտագործեք տվյալներ հաշվապահական հաշվետվություններև յուրաքանչյուր բաղադրիչի շուկայական գնահատում:

Եթե \u200b\u200bառկա են մեծ թվով տարբեր աղբյուրների ֆինանսավորում, ներառյալ հազվագյուտները `փոխարկելի նախընտրելի բաժնետոմսեր և պարտատոմսեր և այլն, ապա վերջիններս պետք է ներառվեն բանաձևում միայն այն դեպքում, եթե նրանք ներդրումներ կատարեն զգալի գումար կապիտալի ընդհանուր արժեքում:

Այս կանոնը պետք է պահպանվի այն պատճառով, որ ֆինանսավորման նման ատիպիկ տեսակների արժեքը սովորաբար տարբերվում է ստանդարտ աղբյուրներից ՝ բարդացնելով հաշվարկները մեծության մի քանի կարգադրությամբ ՝ ավելացնելով սխալների հավանականությունը:

Ձևակերպման և հաշվարկման կարգը

Այս պահին WACC ցուցանիշը հաշվարկելու դասական բանաձևի շատ փոփոխություններ կան: Մինչդեռ բնօրինակ բանաձևը հաշվարկում է հարկերից հետո կապիտալի հավասար արժեքը, փոփոխությունները թույլ են տալիս հաշվարկել կշռված միջին արժեքը հարկերից առաջ: Բացի այդ, փոփոխությունները կարող են հաշվի առնել գնաճը և մի շարք այլ գործոններ:

Դասական բանաձևը ներկայացված է ստորև.

• k դ - ընկերության կողմից օգտագործված փոխառու կապիտալի շուկայական փոխարժեքը: Չափվում է որպես տոկոս;
• T - եկամտահարկ, բաժնետոմսերով չափված;
• D- ը փոխառված կապիտալի գումարն է, որը չափվում է դրամական միավորներով.
• E - բաժնային կապիտալի չափը, որը չափվում է նաև դրամական միավորներում.
• k e - սեփական կապիտալի վերադարձի շուկայական փոխարժեքը (ըստ էության, դա պահանջվող արժեք է): Չափվել է որպես տոկոս:

Theուցանիշի հաշվարկը կարող է լրջորեն պարզեցվել, եթե ընկերությունը ֆինանսավորվում է ընդամենը 2 աղբյուրից `սեփական և փոխառու միջոցներից: Այնուհետև բանաձևը նման կլինի.

• K s - ֆիրմայի բաժնային կապիտալի արժեքը, որը չափվում է տոկոսային արտահայտությամբ.
• W s - բաժնեմասի բաժնետոմս, որը չափվում է տոկոսային արտահայտությամբ `համաձայն հաշվեկշռի.
• Կ դ - փոխառված կապիտալի արժեքը, որը չափվում է տոկոսային արտահայտությամբ.
• Վ դ - փոխառված կապիտալի տեսակարար կշիռը, որը հաշվարկվում է տոկոսային մասով հաշվեկշռում:

Աղյուսակը ցույց է տալիս WACC- ի հաշվարկման բնորոշ օրինակ.

Կապիտալի աղբյուր	Գումարը ՝ հազար ռուբլի	Աղբյուրի հատուկ ծանրությունը	Կապիտալի աղբյուրի գինը,%	Կապիտալի արժեքը,% (բաժնետոմս * գինը)
Ընդհանուր	655 000	1	-	18,192
Սեփական աղբյուրները.
1) սովորական բաժնետոմսեր	300 000	0,458	25,4	11,633
2) նախընտրելի բաժնետոմսեր	100 000	0,153	12,23	1,871
3) վերաապահովագրված շահույթ	75 000	0,114	20	2,28
Փոխառված աղբյուրներ (հարկից հետո)	180 000	0,275	8,755	2,408

Ի՞նչ գործոններն են ազդում ցուցանիշի վրա:

WACC- ի վրա ազդող գործոնների թվում կարելի է առանձնացնել արտաքին գործոնների մի խումբ (սրանք այն գործոններն են, որոնց վրա ընկերությունը չի կարող ազդել).

• Բորսայում տիրող իրավիճակը ազդում է ռիսկերի պարգևավճարի համար ֆոնդային շուկան և, որպես հետևանք, բաժնային կապիտալին վերաբերող պարամետրերի վրա:
• Տոկոսադրույքը ռիսկերից զերծ կապիտալ ներդրում - ազդեցությունը նման է նախորդ գործոնի:
• Շուկայական բազային դրույքաչափ - ազդում է փոխառու միջոցների տոկոսադրույքի և փոխառված ֆոնդերի հետ կապված բոլոր այլ պարամետրերի վրա:
• Փոխարժեք - ազդում է փոխառված կապիտալի արժեքի վրա:

Բացի այդ, կան մի շարք գործոններ, որոնք ունեն էական կառավարման համար: Դրանց թվում են.

• Ռիսկի հավելավճար տվյալ ընկերության համար:
• Վարկային վարկանիշ:
• Պարտքի հարաբերակցությունը ընդհանուրին և այլն:

Այսպիսով, միջին կշռված միջին ցուցանիշը բավականին բարդ, բայց օգտակար գործիք է որոշակի ծրագրերի արդյունավետությունը գնահատելու, ինչպես նաև ֆինանսավորման աղբյուրների ապահովման ծախսերի մակարդակը բնութագրելու համար: Նկարագրված առաջարկությունները կիրառելիս հնարավոր է հասնել դրա մեծ հաշվարկի բավականաչափ ճշգրտության: