Принимая во внимание основные теоретические подходы, а также совокупность факторов и ограничений, влияющих на принятие и реализацию дивидендных решений, организация вырабатывает определенный тип дивидендной политики:
- агрессивный - характеризуется направленностью на постоянный рост выплаты дивидендов вне зависимости от результатов финансово-хозяйственной деятельности организации, а также высоким риском банкротства;
- умеренный - заключается в достижении компромисса между интересами акционеров в осуществлении текущих дивидендных выплат и дальнейшим развитием организации;
- консервативный - характеризуется нацеленностью на высокие темпы роста стоимости чистых активов организации, приоритетное направление прибыли на производственное развитие, а не на текущие дивидендные выплаты.
В рамках выбранного типа дивидендной политики организация реализует конкретную методику дивидендных выплат (табл. 8.1).
Виды основных методик дивидендных выплат в денежной форме
Таблица 8.1
|
Тип дивидендной политики |
Методика дивидендных выплат |
|
|
Агрессивный |
Методика постоянного процентного распределения прибыли* Методика постоянного роста дивидендных выплат |
Дивидендный выход DPR = const Увеличение дивиденда в расчете на одну акцию DPS при плановом уровне показателя дивидендного выхода DPR |
|
Умеренный |
Методика выплаты гарантированного минимума и «экстра»- дивидендов* |
Дивиденд на акцию, DPS = const Премия к регулярным дивидендам |
|
Консервативный |
Методика остаточного дивиденда Методика фиксированных дивидендных выплат* |
Дивидендные выплаты в году / = чистая прибыль - нераспределенная прибыль, направляемая на финансирование инвестиционных программ и проектов данного года Дивиденд на акцию, DPS = const |
*Указанные методики и методика выплаты дивидендов акциями официально рекомендованы российским организациям.
ную цену акции, так как большинство акционеров негативно относится к колебаниям размеров получаемых дивидендов.
Вместе с тем данная методика проста и в силу этого преимущества достаточно распространена на практике. Методику постоянного процентного распределения прибыли могут использовать организации со стабильным производством, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию EPS колеблется незначительно.
Рис. 8.4.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Для определения оптимального значения дивидендного выхода в качестве основы рекомендуется использовать модель финансового прогноза, которая позволяет определять будущие денежные поступления, целевую структуру капитала, размеры заемного и акционерного капитала, необходимые для удовлетворения потребностей в капитале при сохранении его плановой структуры. Модель дает возможность организации выработать такую дивидендную политику на прогнозный период, при которой акционерный капитал, достаточный для финансирования бюджета капитальных вложений, образуется без нового выпуска обыкновенных акций или выхода структуры капитала за пределы оптимального диапазона. В отдельные годы дивидендный выход может отличаться от оптимального, но в среднем за прогнозный период (5 лет и более) будет близок к нему.
В последние годы крупные отечественные организации стараются придерживаться высоких стандартов корпоративного поведения, которые предполагают предсказуемость дивидендных выплат, фиксируя долю прибыли, направляемой на выплату дивидендов, в меморандумах о дивидендной политике либо кодексах корпоративного поведения.
2. Методика постоянного роста дивидендных выплат состоит в том, чтобы достичь умеренного роста дивиденда в расчете на одну акцию DPS. Например, модель дивидендного роста Гордона построена на принципе увеличения дивидендных выплат в расчете на одну акцию в твердо установленном проценте их прироста к уровню предыдущего периода. В идеале рост дивиденда должен быть таким, чтобы компенсировать инфляцию. Вместе с тем организации, осуществляющие подобную политику, стараются избежать такого дивидендного выхода DPR, который вряд ли может быть достигнут в будущем.
Данная методика ориентирована на обеспечение регулярных выплат дивидендов, высокой рыночной стоимости акций организации и формирование ее положительного имиджа у потенциальных инвесторов.
Преимуществом данной методики является то, что ее осуществление ведет к более сглаженной динамике дивиденда на акцию. Дивиденды реагируют на изменение прибыли с определенным временным лагом. На стадии экономического подъема имеет место рост чистой прибыли относительно дивидендов, при снижении деловой активности чистая прибыль относительно дивидендов уменьшается (рис. 8.5).
Рис.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Недостаток методики заключается в том, что при уменьшении темпов роста прибыли генерируется финансовая напряженность, снижается инвестиционная активность организации, ухудшаются показатели ее финансовой устойчивости, возрастает вероятность банкротства. Вместе с тем в долгосрочных внутренних прогнозах многие организации предусматривают повышение прибыли и дивидендов.
3. Методика выплаты гарантированного минимума и «экстра»- дивидендов основывается на следующих основных принципах: соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда на акцию, выплата в периоды наиболее успешной работы организации в дополнение к фиксированной сумме чрезвычайного «экстра»-дивиденда - премии, начисленной сверх регулярных дивидендных выплат.
Выплата «экстра»-дивиденда не имеет отношения к изменениям установленной ставки и носит разовый характер. Роль «экстра»- дивиденда заключается в поддержании курса акций организации, так как при продолжительной выплате минимальных дивидендов снижаются инвестиционная привлекательность и рыночная стоимость акций организации. «Экстра»-дивиденд, если он не становится ожидаемым, выполняет функцию передачи рынку положительной информации о деятельности и перспективах организации.
Эта методика является наиболее взвешенным вариантом дивидендной политики, которая, с одной стороны, обеспечивает стабильность дивидендных выплат и удовлетворение текущих потребностей акционеров, а с другой - позволяет увеличивать дивиденды и поощрять акционеров в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры (рис. 8.6). Результатом ее проведения и главным преимуществом является сглаживание колебаний курсовой стоимости акций.
Рис. 8.6.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Модель выплаты дивидендов по остаточному принципу представляет собой основу для установления целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочном плане.
Определяя целевую долю дивидендов в прибыли, организация осуществляет четыре последовательные операции: 1) формирует оптимальный бюджет капитальных вложений; 2) рассчитывает сумму акционерного капитала, необходимую для финансирования оптимального бюджета капитальных вложений при целевой структуре капитала; 3) осуществляет максимально возможное финансирование бюджета капитальных вложений путем реинвестирования прибыли; 4) в том случае, если сумма оставшейся прибыли больше оптимального бюджета капитальных вложений, организация выплачивает дивиденды; если меньше - дивиденды отсутствуют, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств покрывается через дополнительную эмиссию акций или другими способами.
Рис.
дивиденда:
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Методика остаточного дивиденда используется на ранних стадиях жизненного цикла организации, имеющих высокий уровень инвестиционной активности. Преимуществами ее реализации является то, что она позволяет организации удовлетворить свои потребности в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли, обеспечить финансовую устойчивость и высокие темпы развития бизнеса. Однако широкий диапазон варьирования размеров дивидендных выплат в зависимости от инвестиционных возможностей организации отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций и является основным недостатком данной методики.
5. Методика фиксированных дивидендных выплат характеризуется, во-первых, постоянством суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций и, во-вторых, регулярностью дивидендных выплат (рис. 8.8).
Рис. 8.8.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Фиксированные дивидендные выплаты отражают тот факт, что мнение руководства о будущем организации гораздо выше, чем можно предположить, основываясь на данных о временном снижении прибыли. Стабильный поток дивидендов также свидетельствует о том, что финансовое положение организации находится под контролем. Кроме того, с правовой точки зрения регулярные дивидендные выплаты по акциям с невысокой требуемой доходностью предпочтительны, так как определенные институциональные инвесторы получают разрешение приобретать их.
Преимуществами данной методики являются: сглаживание колебаний курсовой стоимости акций, стабильность котировки акций на фондовом рынке, высокая ликвидность акций и низкий риск инвестирования, уверенность акционеров в получении регулярного текущего дохода, положительное влияние на стоимость организации.
Вместе с тем методика имеет ряд недостатков:
- в результате слабой связи с финансовыми результатами деятельности организации возможно снижение инвестиционной активности организации;
- высокая вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в условиях резкого снижения прибыли;
- снижение темпов роста собственного капитала в связи с тем, что дивиденды устанавливаются на низком уровне, который минимизирует риск снижения финансовой устойчивости организации.
Методика фиксированных дивидендных выплат используется организациями с невысоким уровнем риска, а также организациями, рассчитывающими на инвестиционные вложения финансовых учреждений - пенсионных фондов, страховых компаний.
Методика выплаты дивидендов акциями для российских организаций имеет рекомендательный характер и предполагает неденежную форму выплаты дивидендов в условиях ограниченной ликвидности организации.
Преимущества данной методики заключаются в том, что в результате ее использования упрощается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении организации или временном недостатке денежных средств в результате реализации инвестиционных программ и проектов, появляется большая свобода маневра структурой источников средств и возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями. Предоставление акционерам дополнительных акций на сумму дивидендных выплат ограничивает процесс размывания права собственности по сравнению с их публичным размещением.
Главный недостаток методики выплаты дивидендов акциями связан с тем, что некоторые акционеры, предпочитающие текущий доход в форме денежных выплат, могут продать свои акции на рынке.
На практике такой методический подход при реализации дивидендной политики привлекает акционеров, ориентированных на рост капитала в предстоящем периоде, так как вся сумма нераспределенной прибыли направляется на развитие организации.
- Методика постоянного процентного распределения прибылиоснована на соблюдении неизменности показателя дивидендного выхода. Прямая взаимосвязь между показателем формируемой прибыли и коэффициентом дивидендного выхода приводитк значительным колебаниям суммы дивиденда на акцию по годам(рис. 8.4). Недостатки данной методики проявляются, если прибыль резко падает или у организации имеются убытки. В этом случае дивиденды будут значительно уменьшены или вообще отменены, чтов свою очередь может привести к падению курса акций. Резкиеизменения рыночной стоимости акций вследствие осуществления указанной политики рассматриваются инвесторами как сигнал о высокой степени риска их вложений. Политика постоянногопроцентного распределения прибыли не максимизирует рыноч-
- Методика остаточного дивиденда базируется на первостепенном учете инвестиционных возможностей организации, а такжецелевой структуры капитала, доступности и цены заемного капитала.
В зависимости от выбранной дивидендной политики общество самостоятельно выбирает и реализует конкретную методику выплаты дивидендов.
В мировой практике применяют следующие методики: постоянное процентное распределение прибыли; постоянный рост дивидендных выплат; выплату гарантированного минимума и экстрадивидендов; выплату дивидендов по остаточному принципу; выплату фиксированных дивидендов.
Каждая из рассматриваемых методик соответствует определенному типу дивидендной политики (табл. 7.1).
Остаточная политика дивидендных выплат. Оптимальная доля дивидендов – это функция четырех факторов:
· предпочтение инвесторами дивидендов по сравнению с приростом капитала;
· инвестиционные возможности организации;
· целевая структура капитала организации;
· доступность и цена внешнего капитала.
Таблица 7.1 – Основные методики дивидендных выплат
| Тип дивидендной политики | Название методики дивидендных выплат | Содержание методики |
| Агрессивная политика | 1. Политика стабильного уровня дивидендов. 2. Политика постоянного возрастания размера дивиденда | Дивидендный выход = const Увеличение дивиденда в расчете на 1 акцию при плановом уровне показателя дивидендного выхода |
| Умеренная политика | 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (политика «экстра-дивидендов») | Дивиденд на 1 акцию = const, премия к регулярным дивидендам |
| Консервативная политика | 4. Остаточная политика дивидендных выплат 5. Политика стабильного размера дивидендных выплат | Дивидендные выплаты в году t = Чистая прибыль – Нераспределенная прибыль, необходимая для финансирования инвестиционных программ Дивиденд на 1 акцию = const |
Последние три фактора и объединяются в модель выплаты по остаточному принципу. Эта теория предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей организации. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.
Поскольку и схема инвестиционных возможностей, и уровень прибыли варьируют по годам, строгое следование остаточному принципу выплаты дивидендов приводит к их изменчивости – в одном году компания могла бы объявить, что дивидендов не будет ввиду хороших инвестиционных возможностей, а в следующем году выплатить крупные дивиденды, так как инвестиционные возможности невелики. Меняющиеся дивиденды менее желательны, чем стабильные, а изменение выплаты дивидендов может подать ложные сигналы и подорвать доверие инвесторов.
Политика стабильных дивидендов предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительной: периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостаток – слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации, в связи с чем в периоды низкой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости организации из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
Политика «экстра-дивидендов» (политика стабильного размера дивиденда с надбавкой в определенный период). Эта политика является развитием предыдущей и, по весьма распространенному мнению, представляет собой наиболее взвешенный тип. Организация выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды (дополнительные дивиденды), причем выплаты в настоящем периоде не означают их выплаты в следующем. Более того, здесь рекомендуется использовать психологическое воздействие премии – она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бессмысленной. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект в организациях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций организации снижается, и, соответственно, падает их рыночная стоимость.
Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимущество – простота формирования этой политики и тесная связь с размером формируемой прибыли. Основной недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемых нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости организации в процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности организации). Только зрелые организации со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа.
Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильный рост уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество – обеспечение высокой рыночной стоимости акций организации и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостаток – отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности: если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность организации сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные организации, если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли организации, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.
Подход остаточного дивиденда предполагает, что размер дивидендов, выплачиваемых держателям акций компании, определяется на основе величины капитала, который остается после осуществления всех капитальных затрат. Денежный поток компании прежде всего направляется на удовлетворение собственных нужд для развития и стабильного существования, а часть из того, что остается, выплачивается в виде дивидендов. Такая стратегия также носит название консервативной дивидендной и чаще всего применяется молодыми компаниями, которые нуждаются в значительных финансовых вливаниях, чтобы закрепиться в отрасли. Универсальной формулы расчета остаточного дивиденда не существует – каждая фирма определяет в индивидуальном порядке, какой процент от остаточного капитала целесообразно потратить на дивиденды.
Преимущества и недостатки подхода
Ключевое преимущество такой политики – возможность обеспечить надежное функционирование бизнеса. Именно поэтому инвесторы, как правило, не выступают против подхода остаточного дивиденда – они понимают, что требованием высоких выплат могут подтолкнуть компанию к банкротству, а значит, потеряют значительно больше (пакет акций). Компания, использующая такой подход, тоже остается в плюсе – она повышает свой кредитный рейтинг, вследствие чего в дальнейшем у нее не должно возникнуть проблем с финансированием.
Другой плюс для компании – возможность минимизировать кредиторскую задолженность. Так как все капитальные расходы финансируются за счет денежного потока, занимать у банка под проценты нет нужды. В зависимости от силы денежного потока, можно не только компенсировать расходы и выплатить дивиденды, но и отложить часть средств на реализацию будущих проектов.
Способ расчета остаточного дивиденда зависит и от того, какую структуру акций выбирает компания при эмиссии. Дело в том, что методики расчета различны для привилегированных и обычных акций. В этом кроется минус подхода – может случиться такая ситуация, когда дивиденды будут получать только владельцы привилегированных ценных бумаг.
Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш
Методика постоянного процентного распределения прибыли. Эта методика предполагает стабильность соотношения между капитализируемой и распределяемой прибылью. При этом размер выплачиваемых дивидендов будет нестабилен, его колебания будут зависеть от динамики прибыли - именно в этом заключается основной недостаток этой методики. Индикаторами методики будут стабильность коэффициента дивидендных выплат и реинвестирования прибыли и нестабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию. Эта методика приемлема при относительной стабильности прибыли организации.
Методика фиксированных дивидендных выплат. В соответствии с этой методикой организация обеспечивает стабильность дивидендных выплат, повышая их но мере увеличения прибыли. Стабильность выплат при возможном снижении прибыли обеспечивается за счет прибыли прошлых лет или специально формируемых фондов. Эта политика в большей степени, чем предыдущая, учитывает интересы акционеров. Индикатором политики служит стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию.
Методика выплат гарантированного минимума и экстрадивидендов. Эту методику целесообразно применять организациям, у которых прибыль имеет крайне нестабильный характер. В этом случае целесообразно гарантировать минимальный уровень дивидендов, а затем в периоды высокой конъюнктуры и существенно увеличившейся прибыли выплачивать экстрадивиденды. Недостатком методики является нестабильность дивидендных выплат, что приводит к росту рискованности организации в глазах ее акционеров. Индикатором такой политики служит относительная стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию, и их невысокий уровень; в отдельные периоды будет происходить значительное увеличение дивидендных выплат.
Методика выплат по остаточному принципу. В этом случае потребности организации в финансировании инвестиционных программ ставятся выше интересов акционеров, поскольку при принятии решения о выплате дивидендов предварительно рассматривается бюджет капитальных вложений и возможности его финансирования за счет прибыли, и только в случае превышения чистой прибылью потребностей в финансировании капитальных вложений принимается решение о выплате дивидендов. Индикатором такой политики служит существенный уровень реинвестирования прибыли и несущественные нестабильные дивиденды, приходящиеся на одну акцию.
Методика выплат дивидендов акциями. В рамках методики предполагается увеличение уставного капитала и дополнительный выпуск акций за счет имущества - за счет нераспределенной прибыли. В этом случае вся прибыль остается в организации, а акционеры получают дополнительные акции пропорционально имеющимся. Выплата дивидендов акциями используется, если компания заинтересована в снижении курса акции. Индикатором такой политики служит отсутствие дивидендных выплат, с одной стороны, и увеличение уставного капитала за счет дополнительного выпуска акций, размещаемых по закрытой подписке, - с другой.
Сравнительная характеристика методик дивидендных выплат представлена в таблице.
Таблица Сравнительная характеристика методик дивидендных выплат
|
Показатель |
Постоянное процентное распределение прибыли |
Фиксированные дивидендные выплаты |
Выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов |
Выплата по остаточному принципу |
Выплата дивидендов акциями |
|
Коэффициент дивидендных |
Постоянный |
Непостоянный, достаточно существенный, никогда не равен нулю |
Непостоянный, незначительный, не равен нулю, повышается в период высоких прибылей |
Непостоянный, в период повышенной инвестиционной активности - нулевой или минимальный |
Всегда равен нулю |
|
Потребность во внешнем финансировании |
Существенная |
Максимальная |
Минимальная |
Минимальная |
|
|
Дивиденды на одну акцию |
Нестабильные |
Стабильные, растут |
Минимальные, в отдельные периоды резко возрастают |
Небольшие, могут быть равными нулю |
Отсутствуют |
|
Вид доходности (текущая, капитальная) |
Текущая и капитальная |
В основном текущая |
В основном капитальная |
В основном капитальная |
Только капитальная |
|
Темп роста компании (капитализация) |
Минимальный |
Существенный |
Максимальный |
Максимальный |
Фактически реализуемая компаниями дивидендная политика, как правило, характеризуется следующими свойствами:
организации предпочитают финансироваться за счет внутренних источников, т.е. за счет прибыли и амортизации;
организации устанавливают целевое значение коэффициента дивидендных выплат, который учитывает инвестиционные потребности и ожидаемые денежные потоки;
дивиденды стабильны в краткосрочной перспективе. Организации формируют специальный резервный фонд;
если денежный поток организации превышает ее инвестиционные возможности, она инвестирует их в ценные бумаги или погашает задолженность;
если организации не хватает собственных источников, она заимствует, если они избыточны - погашает ранее привлеченный заемный капитал. Организации предпочитают сохранять заемный потенциал, чтобы иметь возможность привлекать заемный капитал, а не выпускать акции. Выпуск акций воспринимается следующим образом: поскольку менеджеры действуют в интересах существующих акционеров, а не потенциальных, то при хороших перспективах они будут воздерживаться от выпуска акций, при плохих - будут выпускать акции. Поэтому цена размещения, как правило, занижена, а дополнительная эмиссия вызывает снижение курса акций.
Механизм распределения прибыли акционерного оощества предусматривает определенную последовательность действий.
Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.
Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.
Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.
Формы и порядок выплат дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. Источниками средств для выплаты дивидендов являются:
по обыкновенным акциям - чистая прибыль общества;
по привилегированным акциям - чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено.
Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных. Если дивиденд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной.
Во многих странах порядок, формы и другие аспекты дивидендов акционерам регулируются законодательством. В Российской Федерации подобное регулирование осуществляется в рамках Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с последующими изменениями и дополнениями).
Согласно данному Закону, акционерное общество:
вправе принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям на периодической (поквартально, раз в 6 или 9 мес.) или годовой основе, при этом решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам периода может быть принято в течение трех месяцев после его окончания;
обязано выплатить объявленные дивиденды по акциям каждой категории (типа).
При этом дивиденды должны выплачиваться:
деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом имуществом;
из чистой прибыли общества после налогообложений (по привилегированным акциям определенных типов допускается выплата за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов);
по решению общего собрания акционеров о величине дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа); при этом размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом);
в сроки, определенные уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов (в случае, если уставом общества срок выплаты дивидендов не определен, он не должен превышать 60 дней с момента принятия решения о выплате дивидендов).
Акционерное общество не вправе принимать решение о плате дивидендов:
до полной оплаты уставного капитала;
до выкупа всех акций по требованию акционеров;
если на день принятия решения оно отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результатевыплаты дивидендов;
если на день принятия решения стоимость его чистых активов меньше суммы уставного капитала, резервного фондаи превышения уставной ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номиналом;
по обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен уставом;
по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом, до решения о полной выплате дивидендов по всем типам акций, предоставляющим преимущество по очередности выплат (перед привилегированными).
В мировой хозяйственной практике известны различные типы дивидендов:
регулярные дивиденды, выплачиваемые на периодической или постоянной основе;
дополнительные дивиденды (например, в случае получения сверхприбыли в данный период);
специальные дивиденды (дополнительные разовые дивидендные выплаты);
ликвидационные дивиденды, выплачиваемые в случае ликвидации предприятия или его части и др.
Выплата дивидендов осуществляется в несколько этапов, определяемых рядом дат:
Дата объявления - совет директоров объявляет о намерении выплатить дивиденды в соответствующем объеме (сумме) и определяет дату начала платежей.
Экс-дивидендная дата либо дата закрытия реестра - момент времени, до которого необходимо владеть акцией, чтобы иметь право на получение дивидендов. В этот день курс акций обычно снижается на величину, равную или близкую к объявленному дивиденду.
Дата платежа - день начала выплат дивидендов акционерам.
Выплата дивидендов может осуществляться в различных формах, каждая из которых имеет свои преимущества и недостатки. К наиболее распространенным из них следует отнести:
выплаты в денежной форме (cash dividends );
автоматическое реинвестирование (dividend reinvestment plans);
выплата акциями (stock dividends) ;
дробление акций (stock split) ;
выкуп собственных акций (stock repurchase ) и др.
Основной и широко применяемой на практике формой дивидендных выплат является денежная. Вместе с тем законодательством Российской Федерации предусмотрены и иные формы выплат, например в виде продукции или иного имущества (т. е. натуральная). Выплаты в натуральной (имущественной) форме, в частности, практикуют отечественные предприятия, функционирующие в отрасли сельского хозяйства.
Автоматическое реинвестирование предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительные акции (для этого акционер заключает с предприятием или обслуживающим его агентом соответствующее соглашение). В последнем случае предприятие осуществляет дополнительную эмиссию акций либо выкупает их требуемое количество на вторичном рынке.
Достоинство такой формы выплат для предприятия заключается в том, что в случае выбора акционеров в пользу реинвестирования оно фактически получает постоянный источник собственного капитала. Выгода собственников состоит в возможности быстрого реинвестирования либо росте стоимости акций в случае объявления об обратном выкупе. Следует отметить, что данная форма дивидендных выплат пока еще не получила распространение в отечественной практике.
Выплата дивидендов в виде акций предполагает распределение среди собственников дополнительных акций на общую сумму дивидендных выплат. При этом число акций в обращении увеличивается, а цена, как правило, падает. Рассмотрим пример.
Пример 17.1
Число акций в обращении фирмы «К» составляет 1 000 000 шт. По итогам хозяйственной деятельности получена чистая прибыль в размере 6 000 000,00 ед. Показатель Р/Е равен 10. Объявлен 25%-ный дивиденд в виде акций. Инвестор владеет 120 акциями. Как изменится его благосостояние?
Перед выплатой дивидендов:
EPS (прибыль на акцию) = 6 000 000 / 1 000 000 = 6,00 ед.
Р/Е (P/E = цена акции / прибыль на акцию) = Р / 6,00 = 10, откуда Р = 60,00 ед. за акцию.
Суммарная стоимость пакета 60 х 120 = 7200,00 ед.
После выплаты дивидендов (25% акций):
NS (число акций в обращении) = 1 000 000 х 1,25 = 1 250 000 шт.
EPS = 6 000 000 / 1 250 000 = 4,80 ед.
Р/Е= Р / 4,80 = 10, откуда Р= 48,00 ед. за акцию.
Инвестор имеет 120 х 1,25 = 150 акций.
Суммарная стоимость пакета = 48 х 150 = 7200,00 ед.
Таким образом, теоретически выплата дивидендов акциями не приводит к повышению стоимости фирмы и увеличению благосостояния ее собственников.
Однако на практике выплата дивидендов акциями может приносить предприятию определенные выгоды, в особенности когда у него существуют проблемы с ликвидностью. К наиболее существенным из них следует отнести:
сохранение свободных денежных средств в распоряжении фирмы;
реализация дивидендной политики даже в условиях недостаточности денежных средств и подача позитивных сигналов рынку;
увеличение числа акций в обращении;
эффективный способ для акционеров увеличить свои доли без дополнительных затрат и др.
Похожей по своей экономической сути, хотя и различающейся по содержанию, является операция дробления акций.
Дробление акций представляет собой снижение их номинала при пропорциональном увеличении их числа. При этом не происходит изменение собственного капитала, стоимости фирмы и благосостояния владельцев.
Поскольку операция дробления пользуется популярностью среди российских предприятий, рассмотрим ее сущность на реальных примерах.
Одним из первых публичных российских предприятий, осуществивших операцию дробления акций, стала известная пивоваренная фирма ОАО «Балтика». На годовом собрании ее акционеров 28 марта 2000 г. было принято решение о дроблении размещенных обыкновенных и привилегированных акций с коэффициентом 1:80. Номинальная стоимость акций была уменьшена с 80 до 1 руб., а их число увеличилось в 80 раз. Основной целью дробления было повышение ликвидности и привлекательности акций для инвесторов, рыночная стоимость которых на тот период достигала 500 долл. США за штуку, а высокие дивиденды не способствовали продаже этих бумаг. Незначительный оборот акций на рынке приводил к высоким накладным расходам при проведении операций. В результате резкого увеличения числа акций в обращении и существенного снижения их стоимости за штуку они стали более доступными, в том числе и для мелких инвесторов. Повышение ликвидности в свою очередь способствовало увеличению спроса и дальнейшему росту их курсовой стоимости.
Аналогичные решения принимались многими российскими предприятиями (МГТС, ОАО «Северсталь» и др.), в том числе теми, акции которых обращаются за рубежом. Дробление своих ADR 1 и GDR 2 осуществили ОАО «Вымпелком», «Сибнефть», «Лукойл», «Новатэк» и др.
С позиции теории выплата дивидендов акциями и операции дробления идентичны. Например, дробление по схеме 3:2 будет идентично выплате дивидендов акциями в размере 50%, т. е.накаждые 100 акций владелец получит дополнительноеще50 штук.
Пример 17.2
Акционерный капитал фирмы «Ш» состоит из 250 000 обыкновенных акций, стоимость которых в настоящее время составляет 84,00 ед. за штуку. Ее чистая прибыль по итогам года составила 750 000,00 ед. Фирма планирует осуществить дробление акций по схеме 3:2. Как изменится цена акции и благосостояние собственников?
Определим текущую величину дохода на 1 акцию:
EPS = NP / NS = 750 000,00 / 250 000 = 3,00 ед.
Тогда величина показателя Р/Е составит:
Р/Е = 84,00 / 3,00 = 28.
В случае дробления акций их число в обращении и величина показателя EPS будут равны:
NS = 250 000 х 1,5 = 375 000 шт.,
EPS = 750 000,00 / 375 000 = 2,00 ед.
Соответственно, стоимость одной акции будет равна: Р / 2 = 28, откуда Р = 56,00 ед.
Эта же величина могла быть получена и другим способом: Р= 84,00 / 1,5 = 56,00 ед.
Таким образом, акционер, владевший 100 акциями стоимостью 84,00 ед., после дробления будет иметь 150 акций (т. е. в 1,5 раза больше) стоимостью 56,00 ед. (т. е. в 1,5 раза меньше). Нетрудно заметить, что операция дробления по схеме 3:2 эквивалентна выплате 50% дивиденда в форме акций. При этом благосостояние собственников и стоимость фирмы не изменяются.
Несмотря на то, что операция дробления напрямую не влияет на стоимость фирмы, на практике курсы акций в краткосрочной перспективе часто повышаются за счет возрастания интереса мелких и портфельных инвесторов.
В качестве еще одной альтернативы выплате денежных дивидендов фирма может распределить доход среди владельцев путем выкупа части собственных акций. В результате число акций в обращении уменьшается, а прибыль EPS на одну акцию возрастает.
Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на оставшиеся акции и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Кроме того, покупка собственных акций обычно ведет к росту их курса, принося дополнительный доход акционерам в виде прироста капитала.
Пример 17.3
Объем свободных денежных средств корпорации «Т», доступных к распределению, составляет 50 000 000,00 ед. В обращении находится 10 000 000 акций. Текущая стоимость одной акции равна 25,00 ед.; ожидаемый доход на акцию - 2,50 ед. Планируемый дивиденд на акцию установлен в размере 5,00 ед. Альтернативой выплаты дивидендов наличными является выкуп собственных акций с рынка по текущей цене. Как изменится благосостояние владельцев в зависимости от принятых менеджментом решений?
В случае выплаты дивидендов в денежной форме каждый собственник получит 5,00 ед. на акцию. На дату закрытия реестра стоимость акций снизится на величину дивиденда, равную
25,00 - 5,00 = 20,00 ед.
Соответственно, благосостояние владельца одной акции после выплаты дивидендов составит
Р + DIV= 20,00 + 5,00 = 25,00 ед.
На имеющиеся средства корпорация может выкупить
50 000 000,00 / 25,00 = 2 000 000,00 шт.
Стоимость одной акции после операции выкупа
Таким образом, благосостояние акционеров не изменится, В первом случае каждый акционер будет владеть акцией стоимостью 20,00 ед. и денежными средствами в размере 5,00 ед., во втором - акцией стоимостью 25,00 ед.
Выкупленные акции называются казначейскими (treasure stock) и могут быть вновь реализованы среди действующих или новых собственников, использованы для программ мотивации менеджеров, зарезервированы для выпуска конвертируемыхоблигаций или размещения на зарубежных рынках (например, в рамках реализации программ ADR и GDR ) либо погашены. Согласно российскому законодательству казначейские акции не имеют право голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды и они могут находиться на балансе предприятия не более года.
Выкуп акций сокращает избыточную наличность, а также увеличивает финансовый рычаг и может привести к более оптимальной структуре капитала. Наконец, он является одним из способов защиты от недружественных поглощений.
В целом выкуп акций является положительным сигналомдлярынка. Обычно он осуществляется следующими основными способами:
покупка на открытом рынке;
покупка пакета у крупного держателя, как правило, институционального инвестора 3 ;
объявление тендера - покупка по специальной цене у существующих акционеров.
Выкуп акций является популярной формой выплаты дивидендов в зарубежной практике. В настоящее время такая политика все активнее начинает применяться и отечественными предприятиями.
В 2005 г. ОАО «Михайловский ГОК» выкупило 10% своих акций, направив на эту операцию всю заработанную прибыль. По своей экономической сути подобная операция равноценна выплате всей прибыли акционерам, т. е. 100%-ному коэффициенту дивидендных выплат!
Аналогичную операцию провело другое известное российское предприятие - ОАО «Норильский никель». В ходе ее проведения было выкуплено около 10,8% акций по цене, превышавшей рыночную. В дальнейшем эти акции (ставшие казначейскими) были погашены, а уставный капитал ОАО «Норильский никель» уменьшен на 10,8%.
Масштабные программы по выкупу собственных акций в течение 2006-2008 гг. реализовали ОАО «Лукойл», «МТС», «Полюс Золото» и др.
Одним из эффектов проведения таких операций в краткосрочной перспективе может стать повышение капитализации фирмы.
В начале сентября 2006 г. совет директоров ОАО «МТС» утвердил программу выкупа около 10% своих ADR на Нью-Йоркской фондовой бирже в течение 12 мес. Объявление этой новости буквально взорвало рынок - за 1 день (5 сентября 2006 г.) капитализация 4 компании увеличилась на 1 млрд долл.!
В то же время «закрепить» достигнутые таким образом результаты удается далеко не всем, даже очень известным фирмам.
Во втором квартале 2006 г. корпорация British Petroleum выкупила около 2% своих акций, затратив на эту операцию 4,5 млрд долл. США. Однако в течение последующих трех месяцев ее рыночная капитализация упала на 5,85%.
Несмотря на положительные эффекты, связанные с выкупом акций, подобные операции в целом являются разовыми мероприятиями и не могут осуществляться периодически.
Основные методики дивидендных выплат в мировой практике предусматривают :
- 1) постоянное процентное распределение прибыли;
- 2) фиксированные дивидендные выплаты;
- 3) выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;
- 4) постоянное возрастание размера дивидендов;
- 5) выплаты дивидендов по остаточному принципу;
- 6) выплаты дивидендов акциями.
Рассмотрим более подробно каждую из методик выплаты дивидендов.
1. Методика постоянного процентного распределения прибыли (или стабильного уровня дивидендов) подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. При этом одним из основных аналитических показателей является коэффициент дивидендного выхода (Кдв), те. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Доб акц) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (Поб акц):
Кдв = Доб акц / Поб акц.
В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие закончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций.
Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.
2. Методика фиксированных дивидендных выплат (или стабильного размера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций.
При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен.
Преимуществом этой методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно, например, для первой методики).
Недостатком этой политики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у предприятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избегания негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды.
Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов.
Преимуществами данной методики являются стабильно гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности.
При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика представляется наиболее эффективной. Основной ее недостаток состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат.
4. Методика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде.
Преимущества политики постоянного возрастания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, таким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия, их привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.
Недостатками методики являются ее негибкость (поскольку размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финансовых результатов даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастание финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Непременным условием осуществления этой методики на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.
5. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.
Если по предполагаемым инвестиционным проектам внутренняя норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала.
Преимущества этой методики заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности на начальных стадиях развития предприятия.
Недостатки методики очевидны:
*выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;
размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;
дивиденды выплачиваются, если у предприятия остается прибыль, не востребованная на капитальные вложения.
Рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, как правило, невысока.
6. Методика выплаты дивидендов акциями предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций.
Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Этот подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообложению по ставке налога на доход с капитала.
Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных размерах уставного капитала и валюты баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса.
В первом случае увеличение в пассиве уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается.
При втором варианте (эмиссии обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.
При использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть.
Зачастую предприятия вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат, например, при неустойчивом финансовом положении и отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо при необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект.
В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.
В целом все рассмотренные методики выплаты дивидендов могут быть сгруппированы по трем основным подходам к формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный.
Консервативному типу соответствуют методики выплаты дивидендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных выплат.
Умеренному (компромиссному) типу соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.
Агрессивному типу соответствуют методики постоянного процентного распределения прибыли и постоянного возрастания размера дивидендов.
Проведение политики дивидендных выплат с помощью выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количеством факторов, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных типов.